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2019年5月23日

梁振輝 宏觀分析

梁振輝: 【孳息倒掛】風雨飄搖何處避?

全球金融市場在過去一周繼續波動,中美貿易局勢愈演愈烈,隨着美國向華為發出禁令,令市場相信緊張的局勢或許難望在短期內解決。人民幣近期顯著走低,本周曾升近6.95水平,再度引發會否「破七」的討論。內地A股亦持續向下,即使有傳「國家隊」入市,亦未能令上證指數守在2900點之上。風險偏好可說處於相當擔憂的水平,憂慮年內累積的升幅或許會逐步蒸發,投資者此刻相信未必會考慮積極入市,但尋找中美爭議下的避風港相信仍然有市場。

股市都有避風港

踏入5月下半場,全球股市跌幅有擴大的跡象,但美國、英國、歐羅區、亞洲(不計日本)、中國內地和香港的股票基準指數,目前大都守在200日移動平均線之上,筆者認同此水平為重要支持,故在失守前不宜過分負面。

上述早前受到貿易關係再度升級所影響,以美元計算較5月初下跌了2%至6%不等。從技術走勢分析,日本股市前景較差,因為日本的東證指數已跌破了200日及100日兩條移動平均線。雖然技術走勢以致市場消息均偏向負面,但中美兩國的股市仍可以找到避風港。

美國方面,內需主導的必需消費品和房地產行業展現相當不俗的抗跌力。中國的情況亦類似,內需主導的必需消費品板塊股份表現也大致保持穩定。雖然筆者仍然相信中美雙方最終會達成協議,最快的時間可能會在6月底二十國集團(G20)峰會前後,但幾可肯定的是在協議出現之前,未來幾周市場不確定性很可能仍然會增加。雖然過去兩個月市況出現調整,但筆者認為以12個月的時間計算,逢低買入的策略預期仍將奏效。但若擔心短期的市場波動,筆者認為在股市的範圍內,內需主導的防禦性板塊仍可能為投資者提供避風港。

美股內需板塊表現穩

美國市場本月同樣出現調整,但相比年內高位,調整幅度只有不足半成,表現已算是有交待。美國股市之內,必需消費品和房地產板塊脫穎而出,主要因為其受貿易緊張局勢升級的影響相對其他行業較小。必需消費品板塊以食品和飲料行業為主。雖然它和中國亦有一定的關係,但主要業務大都集中在美國國內。由於內需佔比相對高,該板塊自5月初以來走勢平穩,而標普500指數自5月1日創下歷史新高以來已下跌了3%左右。

中資股料有政策支持

中國方面,公用事業和必需消費品等內需主導型板塊可望表現領先,而房地產和航空業可能會因為滙率變動增加外債成本而受壓。市場對中國加碼刺激措施的預期上升,特別是如果美國在6月底之前對剩餘價值約3000億美元的中國商品徵收25%的關稅。持續的政策支持是筆者為何在亞洲(不計日本)區域內最看好中國的關鍵原因。

孳息曲線不宜單獨看

美國10年期國債孳息在3月份首次跌至3個月期國債孳息之下,孳息曲線倒掛以往常被視為投資者預期經濟增長將放緩的一個警告指標。儘管筆者認同孳息倒掛是衡量未來經濟活動的一個重要指標,但正如筆者之前亦指出,只有當孳息倒掛的情況持續數月,才能將其視作經濟衰退即將來臨的訊號。此外,就時機而言,它更不是一個精確的指標,因為以往由倒掛出現到經濟步入衰退的時間差距可以相當大。筆者認為較理想的方法是將這一指標與其他指標(如美國領先經濟指標)綜合起來一併考量。幸好目前來看,美國領先經濟指標並沒有預示美國經濟短期內將大幅放緩,對投資者來說亦最少是一個正面消息。

債市或許是不少投資者的避險選擇,筆者亦認同此資產類別在當前市況之下有其吸引力,但投資者亦要留意目前有關央行減息的預測或許已部分反映在現價之上,一旦央行往後轉趨鷹派,相關債券的價格或許亦會受到影響。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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