「Sell in May and go away」（5月沽股離場）──這是一句在華爾街流傳的老話。事實上，道瓊斯工業平均指數自1928至2018年的90年歷史統計數據亦顯示，5月份是全年平均回報最低的月份。
環球債券及股票在經歷去年慘淡市況後，今年迎來史上最佳開局之一。推動市場造好的三大因素包括：1）受主要央行取態「鴿派」所帶動，環球金融狀況緩和；2）貿易緊張局勢緩解，以及中國刺激措施開始見效；3）環球增長擔憂不斷消散，企業盈利預測開始轉向正面。總括而言，環球經濟處於「金髮姑娘」的環境，即經濟增長及通脹溫和的狀況，再加上央行偏向寬鬆取態，成為市場的強心針。踏入5月份，不論是股票、債券及外滙等跨資產波動率均再次處於歷史低位，意味著市場短期開始呈現過份樂觀的情緒。此時，剛巧美國總統在Twitter揚言要加徵中國進口品關税。由於年初以來市場普遍共識是中美將會達成貿易協議，中美貿易談判突然出現變數令投資者感到意外，突如其來的貿易局勢升溫隨即令環球市場波動率從低位反彈。
雖然中美雙方貿易磋商相信仍會繼續，但美國已對2000億美元中國商品的進口關稅稅率從10%提升至25%，並已經啟動對餘下3000億美元中國商品加徵關稅的準備工作。而中國亦宣佈關税報復措施，對已實施加徵關稅的600億美元清單中的部分美國商品提高加徵關稅稅率，因而引發市場的避險情緒。雖然美國增加關税對中國的直接影響是中國經濟增長可能在未來12個月減慢大約0.3至0.5個百分點，但中國方面亦有機會就寬鬆措施加碼，以抵消貿易戰升級帶來的負面影響。
中國人民銀行在美國聲言要增加中國關税後立即採取定向降準，顯示中國政府為保證經濟穩定增長，在實施寬鬆政策時仍存在較大靈活性。此外，現時與去年不同之處，在於：1）中國當局已經採取更為寬鬆的政策立場，企業盈利接近復甦；然而去年中國經濟正受「去桿槓」及政策收緊的負面影響，企業盈利正在下滑。2）聯儲局去年仍在加息週期，今年則轉為暗示不會加息的「鴿派」取態。兩者均有望令貿易戰帶來的衝擊相對去年減低。
在貿易不確定性導致市場波動上升的環境下，我們較為看好防禦性策略，特別是現金流穩定、股息率高且每股股息不斷增加的企業。除了高息股以外，投資者亦可考慮一些受惠於市場波動及與傳統股債相關度較低的另類投資策略，如長短倉及宏觀對沖基金。前者能受惠於股價下跌，而後者因透過跟蹤利率、貨幣及外滙趨勢，可實現與股票呈較低相關度或負相關的關係，長遠在爭取可觀回報的同時，亦能降低整體投資組合的波動性。
作者為法國巴黎銀行財富管理首席投資策略師譚慧敏
