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2019年5月17日

中國

【市場觀點】中國牛市結束了嗎

貨幣寬鬆預期落空和中美貿易談判再生波瀾,最近中國股市出現調整,牛市結束了嗎?現在下結論仍然為時尚早,接下來市場走勢,取決於多方面因素,其中包括:1)第二季經濟表現會否超預期;2)中美貿易談判結果能否超預期及國內經濟結構的相應調整;3)科創板落地及金融供給側改革會否超預期;4)如何落實寬財政及提振需求。

4月新增社融不及預期、金融條件有所收緊。從銀行間存款類機構以利率債為質押的7天期回購利率DR007指標看,進入4月以來,資金價格有震盪走高之勢。這說明央行的貨幣政策,已沒上季那麼寬鬆。

「穩增長」「防風險」不變

要注意,儘管貨幣政策邊際收緊,但今年首季政治局會議明確去年第二季政治局會議確定的「穩增長」和「防風險」的主次定位不變,以及去年中央經濟工作會議確定的兩大逆周期調節政策基調不變。

貨幣政策寬鬆預期泛起之初在於經濟托底,雖然首季經濟企穩,但經濟下行壓力仍存在。因此貨幣政策應是節奏的調節,調整力度不會太大。

首季特別是3月經濟資料,雖然看上去很好,但資料包含季節性因素的幹擾,不排除後續經濟還有反覆的可能,5月2日公佈的4月PMI數據和昨天發佈的4月份規模以上工業增加值便說明這一點。中國4月官方製造業PMI放緩至50.1,遜於預期的50.7及3月的50.5。中國4月官方非製造業PMI放緩至54.3,低於預期的54.9及3月的54.8。中國4月官方綜合PMI放緩至53.4,3月為54。

4月份規模以上工業增加值同比增長5.4%,較前值大幅回落,同時不及市場預期。 此前3月份規模以上工業增加值同比增速大幅走高8.5%、並遠超市場預期。

高頻資料也反映了5月生產繼續走弱。從需求來看,5月以來30大中城市商品房日均銷售面積同比由漲轉跌;100大中城市土地成交面積同比跌幅擴大,成交總價同比漲幅擴大。從生產來看,5月以來六大發電集團日均煤耗同比跌幅擴大,全國高爐開工率同比轉負。

而且,貨幣政策是一整套工具合力所致。貨幣信貸方面,總量擴張有限,結構為主。具體來說,貨幣信貸政策、房地產政策在「房住不炒」、「因城施策」兩大基調下,第二季難有較為明顯的寬鬆,但央行日前也表示,正在抓緊建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架。昨天針對中小銀行降準,釋放資金2800億元。 降準顯示貨幣政策仍會注重支援實體經濟及總需求、並未轉為緊縮立場。

重點關注消費行業

總之,央行一再強調不搞「大水漫灌」並不代表政策偏緊。雖然政策基調微調、市場估值已明顯收復,但A股市場整體估值仍不高,結構性的機會仍存在。

寬鬆除定向降準外,主要落實寬財政減稅降費及促消費等結構政策為主,既調整供給結構,又提振需求。經濟增速仍處於下行通道,底部需再確認,但消費增長相對更具韌性,受益減稅效應。

短期震盪期間優配受海外因素影響較少、有產業政策支援、明確利好的主題及標的。其中家電和食品飲料的毛利率連續兩個季度回升,可關注漲價預期下的五糧液(000858.SZ)。目前中國對美家電出口依賴度不高,可關注青島海爾(600690.SH)﹑格力電器(000651.SZ)。

 

太平金控.太平証券(香港)研究部主管 陳羨明

 

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