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2019年5月15日

胡一帆 宏觀分析

胡一帆: 加徵關稅勢令中國增長放緩

鑑於美中貿易摩擦再度升級,我們分析了這對亞洲經濟和金融市場有何潛在影響。美國將2000億美元中國輸美商品的關稅由10%上調至25%,而且顯然在考慮對其餘3250億美元中國商品也徵收重稅,投資者擔憂此舉將導致全球增長放緩、金融市場進一步下滑。鑑於從經濟上來說兩國都有很強的意願達成協議,因此目前我們仍維持基準情景預測。

還有一種可能是,市場將關稅升級更多視為地緣政治背景下的永久性常態。如果衝突持續下去,我們預期到今年底中國GDP增速將降至6%左右。金融市場,尤其是股票和人民幣將下行。然而,一旦寬鬆貨幣政策和財政刺激發力,復甦仍有希望,正如近期走勢所示。

貿易存進一步疲軟風險

去年關稅上調加重了2019年第一季貿易放緩的幅度。結果導致庫存大幅回調,出口與生產增速下滑。而美國意外將價值2000億美元中國商品的關稅上調至25%(並威脅對所有中國進口商品加徵關稅),今年中國GDP增長存在進一步放緩的風險, 可能降至接近(但仍高於)6%的水平。

此次美國升級關稅措施可能令目前的出口疲軟態勢延續,這意味我們預期的出口增速在第二季回穩至中等個位數,可能要延後到第四季才會實現。一個關鍵的風險因素是,關稅在多大程度上會讓美國傷人傷已,抑制本國經濟增長以及對亞洲的進口需求。中國也可能採取反制措施,比如上調對部分美國商品和服務的關稅,或是放慢對美國企業的投資審批速度,令緊張局勢進一步升溫。不過,我們認為這些措施的影響較小,可視為是做出姿態,因雙方都釋出希望繼續談判以達成協議的意願。協議承諾可能包括撤銷關稅措施。

政策有望進一步寬鬆

政策可能會發揮愈來愈積極的作用。美國方面,聯儲局會按兵不動,且實際利率保持低點,為一個有利因素。中國方面,中國人民銀行的寬鬆貨幣政策和更為積極的財政政策也提供了支持(我們認為人行還將降準50至150個基點)。其他有利因素還包括,中國進一步向中小企業提供貸款或加大基建支出,這應有助於提振投資,緩衝下半年經濟下行壓力。許多其他亞洲央行很可能跟隨中國的步伐放寬貨幣政策。令人鼓舞的是,中國第一季的強勁增長有助於本地區出口,尤其是韓國、新加坡和台灣。其他初步復甦跡象還包括,部分備受打擊的IT行業的出貨量與庫存比率有所改善,這預示下半年IT生產將回暖。

美國關稅措施升級,意味即使貨幣政策放鬆以及貿易和IT行業在下半年回升,也不足以防止2019年全年經濟增長放緩。不過,以全球來看,今年仍是經濟活動回溫的轉折點。我們預計全球增長將從3.8%放緩至3.6%,明年有望回升至3.7%。

態度克制未必令事態升級

中國已宣布將進行反制,可能很快會公布一系列措施。不過,如果中方像以往那樣有所克制,那麼這些措施不一定會導致事態進一步升級。此外,從中方角度來說,我們並不認為談判會被取消。同時,投資者也不應認為正在進行的貿易談判會毫無波瀾,即使在達成貿易協議後齟齬仍有可能不時發生。

 

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼首席中國經濟學家

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