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2019年5月15日

Bryan Collins 基金

Bryan Collins: 聚焦中國信貸狀況

中國官方數據常常備受質疑,所以很多留意中國市場走勢的行內人士會從官方公布的經濟數據尋找值得注意的方面。而中國首季的經濟數據便隱含一些值得注意的訊息。

報告指出,中國首季經濟優於市場預期,增長率達6.4%,但仍是中國經濟過去十年最慢的擴張步伐。然而,經過非正式季節性調整後,經濟按年增長率升至近7%水平,意味着實質較前3季顯著上升。

留意名義國內生產總值放緩

名義國內生產總值(以當前物價計算,未經通脹調整)大幅放緩亦具啓示性。這季度錄得的增長率幾乎是自2009年以來最低的水平,與較近期2015年的低位相若,符合市場預期。

然而,有其他幾項數據的表現矛盾,令一些經濟師不禁表示疑問。如反映製造業國內生產總值的數據錄得雙位數的增長率表示快速增長,但季內其他指標則反映經濟受通縮壓力拖累。同樣地,3月份工業生產出乎市場意料急升,忽然錄得自2014年以來最快的增長,與工業生產者物價指數的疲弱表現並不一致。

另外,市場亦憂慮服務業國內生產總值增長持續放緩。中國服務業理應是本土消費的推動力,但其按年增長回落至有紀錄以來最弱,季度按年增長率急跌至低於5%的水平。

關注中國信貸急升影響

中央政府試圖協助市場、企業和消費者重拾信心,以扭轉中國於2018年不振的經濟動力。最近的政策措施亦明確印證當局這個取態。儘管中國高級官員再三強調中國將不會以「大水漫灌」的方式刺激經濟,但首季信貸擴張按年大幅增長40%。若未來經濟表現滿意,政府只須略作調整。

具指標性的主要數據至今好壞參半。3月份的數據顯示中國房地產業意外回升,但基建開支仍然疲弱。然而,鑑於信貸對實體經濟活動的影響大多滯後多季才出現,因此若短期內多個月的經濟表現令人失望,亦實不足為奇。而過去十年中國的信貸數據是反映中國甚至環球經濟最重要的領先指標之一。雖然國內生產總值最新數據帶出的訊息好壞參半,但投資者應專注留意中國信貸急劇回升對2019年後期實體經濟的影響。

短期中美貿易形勢將致波動

展望2019年下半年,我們對亞洲固定收益市場保持審慎樂觀。中國自2018年頭以來傾向採取寬鬆貨幣政策並配合財政措施穩定經濟,以上均改善整體市場在2019年上半年的氣氛。儘管如此中美貿易談判過往數月傳出正面消息,但最近幾周談判轉向負面。我們預計在短期內中美貿易形勢將造成市場波動。

美國聯儲局的強硬立場軟化,無疑有利長存續期資產,而對於信貸市場,關鍵在於在岸信貸狀況能否持續改善。除了提振內需的措施外,中國全國人民代表大會確認將會維持貨幣支持政策,並加推財政支持。貿易方面,在貿易談判持續期間,特別是繼近期升市及最近的談判之後,整體風險仍然偏高。

市場經歷2018年的弱勢後,投資氣氛在今年初顯著回暖。估值仍較歷史基數吸引,但需要留意短至中期內的潛在調整。鑑於亞洲信貸估值較美歐吸引,市場對亞洲信貸需求殷切,因此短期內技術因素可望繼續利好。

無可否認,市場或會反覆波動,並面對流動性挑戰的風險,但我們會在市場展現吸引的投資機會時,繼續審慎地以主動和被動方式提升風險水平,並管理整體流動性。

Bryan Collins

富達

亞洲區固定收益主管兼基金經理

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