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2019年5月9日

梁振輝 宏觀分析

梁振輝: 投資機遇靠業績

美國總統特朗普周日在社交媒體的兩篇帖文,完全改變市場面貌,投資者原先預期中美兩國將在本周五達成貿易協議,解決困擾多時的不明朗因素,但隨着美國威脅對中國進口商品實施額外制裁,投資氣氛可算是180度逆轉。

儘管亞洲以外的市場影響較為溫和,但中國股市在受到威脅後遭受的衝擊最大。特朗普以正在進行中美貿易談判中的關鍵承諾遭撤回為理由,威脅要在5月10日周五之前將2000億美元中國進口商品的關稅從目前的10%提高到25%。他還提出將很快對另外3250億美元的中國進口產品加收25%的關稅。有關威脅是發生在中國談判官員計劃在本周後期前往美國進行會談之際。

短線股市難免波動

市場曾擔心中方會拒絕會談,但官方證實會面料如期進行,但能否達成協議之變數明顯較之前為大。筆者對股票優於債券的長期觀點維持不變,但亦會為短期內出現更大波動做好準備。新的關稅威脅可能預示着兩種情境,一個相對溫和及短暫的情境是,美國的威脅是一種戰術威脅,提高接近談判結束的機會,目的是實現更好的結果。一個糟糕的下行風險情境是,新的威脅表明談判破裂,引發談判方式的改變。

筆者的觀點是目前的發展屬於第一個情況,暫時性的影響機會最高。然而,下行風險情境的機會已經上升,特別是如果預期的談判策略適得其反,中國或會退出談判。第一個情境仍然是筆者的基礎情境,這將與未來數天或數周內股市反彈一致。基於基礎情境,筆者未來12個月仍然偏好股票(以及亞洲區域內的中國股票)勝過債券。然而,在較短的時間內,筆者會考慮保持看好美元兌離岸人民幣作為規避波動進一步上升的交易參考。

製造業須貿談支持

全球製造業依然承壓。由於新訂單大幅減少,衡量美國製造業信心的一項指標跌至兩年半低位。歐羅區的一個類似指標連續第三個月出現回落,中國的一個類似指標則跌至榮枯分水嶺。與此同時,南韓的出口數據—全球貿易的領先指標—連續第5個月回落。然而,南韓的製造業信心指數自去年10月份以來首度上升。由於全球製造業在很大程度上受到中美貿易緊張關係影響,因此中美兩國一旦達成協議,便有望緩解這個關鍵板塊的壓力,並且提振全球投資者的情緒。雖然明晟MSCI中國股票指數年初以來已經上漲21%,但專注於海外業務的企業股票,有望迎頭趕上此前領漲的專注於國內業務的企業股票。如果中美達成貿易協議,隨着投資者輾轉布局到此前表現落後的個股,專注於海外業務的板塊有望迎頭追上大盤表現。亞洲區內,筆者仍然最看好內地和離岸股票。

去年市場對今年經濟增長以致是企業盈利均偏向悲觀,但隨着股價回升,近期市場對於標普500企業第一季度盈利的普遍預期已見到大幅改善,目前為按年增長0.7%,4月初的預期還是按年下跌2.3%。目前近75%的美國上市企業公布首季財報,其中75%的盈利優於預期,高於平均65%的超預期率。在所有表現超預期的板塊中,科技股表現一枝獨秀,其盈利高於預期6%。投資者似乎已經預計到明年美國聯儲局若減息會帶來潛在利好效應。市場普遍預計2020年企業盈利將增長12%,能源板塊有望作為增長先鋒。

可趁低位增加持倉

市場有種說法Sell in May and go away「5月賣出並離場」,此時此刻投資者不免有點擔心,但這種說法是基於往常5月到9月與及11月到次年4月期間的表現作比較,全球股票市場往往在5月到9月間表現通常相對落後而得出的結論。然而,1970年以來,這兩個時間區間內的平均表現都是錄得正回報。有一種假設指下半年表現落後是因為分析師傾向於在下半年下調企業盈利預測(他們通常在上半年上調盈利預測)。不過今年來看,分析師已經在1月至4月間下調企業盈利預測,如此一來,下半年下調盈利預測的空間相對較小。

此外,聯儲局仍然持鴿派立場,中美第一季度經濟增長和企業盈利數據都優於預期,投資者對英國「硬脫歐」的憂慮消退,中美之間仍然有望達成貿易協議,這些都預示「5月賣出並離場」的說法在今年或許並不合適。筆者認為投資者應謹慎地保持投資倉位,甚至在股票出現顯著下跌時,考慮在低位是否增加持倉。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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