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2019年5月7日

林世康 中國

林世康: 中國股票年內回報轉溫和

繼第一季大漲後,我們認為境外和境內中國股票仍有進一步上行空間。但鑑於估值較高,而且大漲之後幾季的回報歷來較低,我們預計今年餘下幾個月的回報將較為溫和。我們看好房地產、原材料和電商行業。

繼2018年第四季的慘淡表現後,今年以來境外(上漲22%)和境內(上漲35%)中國股市強勢反彈,超過業界預期。此輪大漲受到有利的宏觀和政治事件驅動,包括中國政府為穩定經濟推出積極的財政政策,持續釋放寬鬆貨幣政策的強勁訊號,以及中國和美國可能撤回去年互徵的報復性關稅等利好消息。實際上,中國境內外股市第一季的表現均可進入2000年以來最佳季度表現前八行列。與此次類似,其他幾次大漲之前也曾出現大幅回調,也都得到政府的大力支持。不過,MSCI中國(海外中國股票)和滬深300指數(境內股票)在2019年第一季的估值為前十佳單季表現中最低。我們認為,這表明整體市場的估值依然合理且穩健。

大漲後一般轉為平靜

我們的分析顯示,在如此強勁的季度表現之後,接下來一至兩季的表現通常較為溫和。2000年以來,在十大最佳單季表現之後的幾季,MSCI中國指數的平均回報率為8%至15%,滬深300指數約為15%。不過,在今年境內市場大幅跑贏海外市場10個百分點後,我們預計境內外市場的回報分布將更為均衡。

中國境內外股市在第一季均跑贏MSCI亞洲指數。目前兩者的估值均比各自的長期均值高出0.4個標準差,能夠推動估值進一步上調的潛在驅動力包括:美國全部取消對中國商品加徵的關稅、流動性優於預期、持股成本推動估值走高,以及盈利預期下調轉為上調。但如果這些因素未能實現,在第一季的強勁漲勢之後,第二季市場可能稍事歇息。

青睞房地產原材料電商

我們認為優質房地產企業將繼續受惠於銀行給予的流動性增加、政策小幅放鬆,以及大型發展商的市場整合。此外,鑑於基建投資大幅反彈(2019年第一季按年增長10%,遠高於2018年的4%),我們青睞原材料行業。儘管經濟大環境偏弱,但我們依然看好電商行業,因其2018年第四季盈利優於預期,龍頭企業的商品成交總額(GMV)增長,實際利潤率也得到提升。

林世康

瑞銀

財富管理投資總監辦公室股票分析師

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