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2019年5月6日

游國義 北美

游國義: 【美股】倘調整 或成入市良機

美國股市的走勢出人意料逆轉,自去年第四季市況接近熊市以來,美股出現V型反彈,帶動主要指數一舉收復失地,迫近歷史高位。但這次升幅會否過大甚至過急?

去年底,股市從高位走低,可謂過度反映即將來臨的經濟衰退,但現在的升勢可能已過高,似乎未能反映全球經濟增長疲乏、美國經濟仍然低迷、貿易不明朗持續及企業盈利疲弱等因素。目前最令人憂慮的是投資者情緒。研究機構Ned Davis Research整合一系列備受關注的情緒指標,編製為「市場情緒調查」(Crowd Sentiment Poll),並涵蓋態度和行為的情緒指標。該指標近期從極度悲觀水平迅速進入極度樂觀水平,幾乎沒有在中性水平停留。若市場近期出現回調,令升勢回落至接近中性,可視為健康發展。

我們繼續認為,投資者不應貿然輕舉妄動,大幅增加股票持倉,以致影響投資組合的風險狀況;相反,他們應考慮作定期的投資組合再平衡。對於美國股市,相對於小型股票,我們繼續偏好大型股票,因為小型股票的債務水平較高,而且未獲盈利的小型企業比例已刷新紀錄。

中美貿協仍存潛在影響

隨着暫時性因素進一步退卻,市場普遍上調對第一季美國國內生產總值的預測,上月對第一季實際國內生產總值的預測亦開始獲得上調。然而,企業方面的表現卻預示經濟前景不太樂觀。根據聯儲局的數據,工業生產下跌0.1%,反映不論小型或大型企業,即使企業信心不斷回升,但企業的取態仍然謹慎。

貿易情況持續不明朗可能是影響這種市場「動物本能」的主要因素。中美之間可能即將達成貿易協議的傳聞近幾個月持續發酵,但至今仍然未有結果。這種等待或會令企業決策者選擇靜觀其變。我們認為,市場已經某程度反映了協議可能達成的情況,但如果最終協議較預期理想,則可能會推動市場進一步上行;而如果兩國無法達成協議,則會出現下行風險。我們相信投資者目前的投資策略中尚未納入這些可能性,若貿易談判出現若干出乎市場預期的結果,可能加劇市場波動。

聯儲局取態轉變藏風險

最近另一個值得留意的發展是,聯儲局對於2%的隱含通脹目標水平的態度明顯軟化。雖然在目前的低通脹環境下,該情況可能令人感到樂觀,但我們仍然擔心勞動力市場緊張,特別是如果經濟加快走出低迷,這可導致通脹攀升。如果聯儲局轉為對通脹持較彈性的看法,這將會增加聯儲局未能及時應對孳息曲線走勢的可能性。雖然這個問題並非迫在眉睫,但不應被長期忽視。

美國股市近期反彈的另一個因素可能是中國經濟活動似乎復甦。而不僅中國股市錄得上升,中國的工業生產於3月較市場預期強勁。中美的貿易協議不太可能令中國經濟逆轉,但如果貿易協議決定撤銷美國對部分中國商品徵收較高的關稅,將利好中國出口。然而,儘管關稅增加,中國對美國的出口仍然持續增長,因此達成貿易協議後出口的反彈幅度可能會較為溫和。我們將密切留意目前以刺激經濟為主的穩定措施,是否能推動中國的經濟轉型,即使在沒有新刺激政策下仍可自行持續。

市場情緒過度樂觀

美國股市從2018年聖誕節前夕低位反彈,幅度出乎市場預期,我們認為短期內不會出現經濟衰退,但市場情緒已經過度樂觀。因此,不論在美國或新興市場,投資者均應對高追回報採取審慎態度。美國股市近期若出現回調可視為健康發展,並可為有意增加股票持倉的投資者提供更好的入市良機。另一方面,對於投資組合中股票配置過高的投資者,可根據投資目標,把握最新機會重新平衡投資組合。

游國義

嘉信理財

私人客戶顧問副總監

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