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2019年5月2日

梁振輝 宏觀分析

梁振輝: 5月股市或整固 後市續看升

中港股市4月份表現雖然不算差,但和之前的3個月相比可算是大為失色,個別指數更出現按月下跌的情況。踏入5月份市場或許再度擔心季節性的影響,特別是目前投資者對後市的態度轉趨審慎,擔心4月份A股的跌勢或會持續,甚至是蔓延至區內其他市場。

筆者認為在年內升幅不少的情況下,風險資產是有機會在短期內出現整固,延續4月份的走勢,但卻無損筆者對後市的信心。筆者仍然相信市場對前景的悲觀情緒仍有改善空間,而盈利亦有機會跟隨經濟數據向好而上調,故此對中長線資產市場,特別是股市的表現仍然看好,但亦同意相比年初,投資難度肯定有所提升,投資者亦要在地區及板塊上多做功課以尋求投資回報。

升勢有望持續

筆者以7項因素作為評估,推斷股市年內的升勢可望持續。前瞻性的經濟和市場指標可能是最積極的因素。經過連續數個月的下降後,全球採購經濟指數PMI(特別是服務業)及盈利修正──兩者通常都是最早展現的市場升勢指標──已經開始走高。估值和短期指標並非全面積極。然而,筆者發現非常有趣的情況是,儘管年初至今升市的速度和規模不小,但它們並未達到可能限制升勢的水平。估值明顯反彈走高,但在大多數主要地區只是處於或略高於長期平均水平。

短期技術和倉位指標亦沒有顯示緊張的跡象,這表明它們也不太可能阻礙風險資產走勢。最後,衡量市場多樣性也表明,市場逆轉的風險並非不尋常地高。在筆者的清單中只有兩個指標──季節性和事件風險──展示需要投資者謹慎應對。

首選亞洲市場

全球股票在過去兩個月表現亮麗,即使剛過去的4月份個別地區略為失色,但仍然是筆者的首選資產類別。在筆者的評估中,全球股票有約75%的機會跑贏其他資產類別。對中國刺激措施的樂觀情緒有助於對亞洲(不計日本)市場,以及其他受惠於中國的地區,包括歐羅區在內。亞洲(不計日本)繼續是筆者的首選地區市場,其次是美國和歐羅區。預計2019年美元將走軟有利亞洲(不計日本)市場的中長線走勢。

美國股市仍被視為核心持倉。投資者繼續關注第一季疲軟的盈利,重點關注經濟增長的回升潛力,以及2019年末和2020年的企業盈利。筆者偏好股票的觀點面對的風險主要有3方面:美國貨幣政策收緊、中國經濟增長疲軟和美元顯著走強。

業績成中國股市指標

中國股市在4月份出現整固,上證指數及深成指均出現按月輕微回落的走勢,但主要是大價股的滬深300指數及恒生國企指數則仍然上升,而中國股市仍然是筆者在亞洲(不計日本)範圍內的首選市場。內地第一季經濟數據的反彈使投資者感到放心,財政刺激措施和信貸寬鬆政策正在有效推動經濟發展。與此同時,資本市場逐步開放帶來的海外資金對中國股票加大投資,對資金流入亦有積極意義。近日焦點略為轉移至中國企業的第一季業績,及對往後盈利的預測,料將是短線中國股市表現的重要指標。

上調亞洲美元債評級

筆者雖然看好股市,但仍繼續認為債券應是投資者的核心持倉,並視之為爭取入息回報的重要來源,以及分散投資配置的工具。新興市場增長回升、美國國債孳息率大致保持區間活動,以及相對有吸引力的收益率,都有望支持新興市場債券表現跑贏全球債券。筆者認為新興市場美元政府債券最有機會於全球債市之中跑出,亞洲美元債券則緊隨其後,兩者都是筆者偏好的債券類別。

筆者新近亦將亞洲美元債券的評級上調至偏好,預期有超過75%的機會該類債券表現將會跑贏全球債券。亞洲美元債券的特色包括收益率水平合理吸引、高信貸質素,以及具有防守性,以上因素現時仍未有改變。然而,近期中國數據表現回升,以及中國投資者持續強勁的需求,令筆者對這個資產類別的前景更加樂觀。

美元升勢或失去動力

由於周期性和結構性因素產生愈來愈大的阻力,筆者預期美元上升趨勢將會逐步失去動力,即使近期美元指數一度衝上98水平。筆者預計美元將在短線內回試低位,並開始出現中期下行趨勢。 筆者認為中國、日本和新興市場或會實施財政刺激措施,以實現全球增長同步,並降低各國的利率差異。資金亦有可能離開美國。筆者正等候美國與中國、日本及歐盟,就可能會限制美元上升的貨幣協議而進行的貿易談判之結果。美滙指數目前在98.00阻力不輕。後市若美元失守之前低位95.74和關鍵的95.00支持,或會增加向92.00水平發展下行趨勢的機會。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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