年初至今，中國股市強勁上揚。今次上揚大部分僅僅是去年跌幅的逆轉，而非推向新高點。我們認為，中國股市具備進一步上揚空間。估值仍然接近長期均值，政策刺激措施開始對經濟產生效果，與美國達成一項貿易協定看似仍是可能的，並且中國國內散戶投資者已經開始重返市場。
3月，MSCI中國指數較上月上漲2.4%，年初至今上漲21%，為自2009年第二季以來最佳表現。中國A股表現甚至更加令人難忘，年初至今上漲30.8%。然而，MSCI中國指數和中國A股仍然分別上漲15.8%和8.8%，低於去年貿易戰前的高點。我們認為，政策刺激措施、與美國可能達成的貿易協定，以及仍然溫和的估值，這些加在一起預示中國股市將進一步上漲。
對A股而言，我們繼續尋求在上證綜指達到3400至3500點區間，對我們強於大盤的指令進行獲利了結。然而，削減倉位並不令市場興奮，並且我們認為指數在下年可能緩慢升至3600至3700點。
聯儲終止加息周期
我們採取樂觀態度的一個理由是，我們預計未來幾個季度，全球股票風險胃納仍然整體積極。上周我們在報告中顯示這一點，即當美國聯儲局在當地經濟並未陷入衰退的情況下，終止其加息周期時，股市趨向於表現出色。如果我們在這一點上是正確的，則應為中國股市提供一個良好的背景。
另一個看漲的理由是，中國股票估值對中國良好的盈利增長前景而言仍然溫和。大約12%至13%的預估盈利增長率，限制了MSCI中國指數估值的漲幅至市盈率12倍，繼2015年調整至納入美國存託憑證之後，仍然接近其長期均值。中國A股市盈率為11.8倍，仍然低於10年期均值12.0倍，且並不特別要求一個預估盈利增長率為10%至11%的市場。事實上，基於一個市賬率矩陣，A股仍然較其10年均值1.56倍折讓超過10%。
誠然，中國國內投資者似乎正在為這個故事進行熱身，為市場增添中國國內散戶資金流權重。3月在深圳股票交易所的股票賬戶開立數量增加299萬，較2月的143萬高出109%。每日市場成交總額升至平均1320億美元，為自2015年以來最高水平。經濟增長持續改善，以及模擬財政和貨幣政策，預示中國股市的散戶投資者情緒可能進一步升溫。
刺激措施開始提振經濟
至關重要的是，中國經濟增長環境應支持盈利和市場情緒。最近的宏觀經濟資料表明，作為對政策刺激措施的回應，經濟增長率已經開始回升。1月至2月剔除土地購買之後的固定資產投資，較上年同期增長4.7%，高於第四季的較上年同期下降3.3%，以3個月/3個月為基礎計算，2月工業產值增長率較去年12月的4.9%升至6.9%，且消費增長率一直持穩在年增8.2%。
中國3月採購經理指數表明經濟活動將進一步加速升溫。3月官方採購經理指數從2月的49.2升至50.5，3月新訂單分類指數從1月至2月的50.1和去年第四季的50.3升至51.6。至關重要的是，3月較好代表私營範疇的財新採購經理指數從1月至2月的49.1升至50.8。
這些資料顯示，政府刺激措施已經開始提振經濟，然而這些措施的完整影響僅僅剛開始顯現。政府宣布3月實施大規模削減稅費，官方中國媒體報導稱，政府正在進一步採取新措施來提振消費。
最後，我們繼續預計未來幾個月，繼中美貿易談判得出結論之後，中國出口和製造業將會獲益。繼與中國副總理劉鶴會面之後，美國總統特朗普表示，「未來4周」可能達成一項貿易協定。我們的基礎情景是，這些談判將會得出一個對市場友好的結果。然而我們承認，貿易談判持續拖延得愈久，商業因此面臨的不確定性可能令中國經濟復甦承壓的風險愈高。
我們正在監測的另一項短期風險是中國股票保證金水平。截至3月底，保證金從1月的7130億元人民幣的低點升至9130億元人民幣，仍然遠低於去年1月的高點1.074萬億元人民幣。然而，在1.1萬億元人民幣至1.2萬億元人民幣上方快速推進，將為政府干預創造一項短期風險：限制槓桿率，並避免出現2015年保證金融資金額升至2.1萬億元人民幣的過剩局面。
韓台科技硬件股伺機吸
除中國以外，在韓國和台灣，我們繼續等待更好的入場點位，或者表示科技周期見底的更明確領先指標變得更加積極。可能出現一些表明我們正在接近這一點的訊號。整體而言，中國經濟增長好轉，更廣義來說，全球工業動量已經傾向於利好亞洲的硬件科技板塊。正如我們以上指出的，中國經濟開始對政策刺激措施作出積極反應。我們還預期，可能達成一項應利好全球貿易和商業投資情緒的中美貿易協定。加上電訊公司紛紛湧向執行5G網絡，上述因素可能在下半年創建一次科技需求的復甦，為該行業一次連續多年的上行周期做好準備。
韓國和台灣的科技硬件股最近上揚，部分預期一定程度的本次反彈。這已經將估值推到一個更具挑戰性的水平，韓國和台灣市場目前的12個月預期市盈率分別為11.0倍和15.1倍，均處於9年高點，且較同期歷史均值高出兩個標準差。然而，初夏回調或商業信心指標上升強於預期，可能在未來幾個月創建一個入場機會。
伍澤恩 (John Woods)
