去年底以來，環球市場可謂出現翻天覆地的轉變，其中油價亦是如此。自去年10月高位回落44%至2017年中以來低位後，美油價格從低位反彈逾40%，帶動加元對美元年初至今升值逾1%，成為G10當中表現第二好的貨幣。
去年底，美國聯儲局加息步伐進取帶動美元顯著走強，從而利淡商品貨幣價格。另外，自中美貿易戰開打以來，貿易風險急速升溫，致全球製造業活動明顯轉弱。市場擔憂聯儲局持續收緊流動性，加上貿易戰進一步升級，將拖累全球經濟增長，從而打擊全球原油需求。因此，油價急挫。
美方貿易談判態度積極
然而，今年情況意外地出現180度轉變。其一，聯儲局引領一眾主要央行釋放鴿派訊號，市場不再擔憂今年全球流動性收緊的風險。其二，特朗普尋求續任之際，放下身段與中國進行貿易談判，務求減輕美股波動（從特朗普的社交媒體帖文，不難發現其最關心的莫過於美股表現）。而在中國2018年經濟增速下滑至2009年以來最慢的情況下，中方也作出了一定的妥協，包括承諾購買更多產品，以及進一步開放市場等。因此，中美貿易戰自去年12月1日以來持續停戰。
其三，中國推出一系列刺激政策，推升市場對中國乃至全球經濟企穩的預期。以上3個因素加起來，改善了市場風險情緒，同時減輕了市場對全球經濟增速轉弱的擔憂。儘管主要經濟體包括美國、歐羅區、日本和中國的經濟數據依然表現欠佳，但今年經濟出現衰退的風險不大。因此，市場對原油需求收縮的擔憂有所緩和。
多方供應減支持油價
與此同時，市場開始擔憂原油供應大幅下降。首先，OPEC減產力度有增無減。自去年OPEC+達成減產協議以來，OPEC最新月報顯示2月繼續超額減產。IEA月報亦指出OPEC的2月減產計劃執行率高達94%。沙地阿拉伯更提議4月會議上決定延長OPEC+減產至年底。其次，中東地緣政治風險影響原油供應。由於委内瑞拉存在潛在經濟危機，且伊朗遭到美國的新制裁，市場擔憂來自這些國家的原油供應將受影響。
再者，美國增產原油的風險下降。具體而言，美國能源資訊局（EIA）報告半年來首次下調了美國今明兩年的原油產量預期，雖然同時下調了今明兩年全球原油需求增速，但上調2019年的油價預期。另外，美國EIA原油庫存意外下降，而美國活躍鑽油機數量亦有所減少。整體而言，隨着市場對油市供應下降的擔憂超越對油市需求收縮的憂慮，油價可能進一步上漲，從而為加元帶來支持。筆者預計美油價格將於年底上望每桶65美元的水平，從而利好加元。
加元升勢受限息差因素
然而，加元升幅依然可能有限。儘管加拿大勞動力市場數據造好（2月就業人口大幅增長5.59萬人，優於預期），但加拿大2月CPI按年增速由去年7月的高位3.0%，反復下滑至1.5%，這遠低於加拿大央行2%的通脹目標。加拿大央行於3月會議上指出，全球及當地經濟下行的程度超出預期，並警告未來加息的不確定性上升。因此，儘管聯儲局立場轉鴿，且美國10年期國債孳息率跌至2017年底以來最低的2.34厘，但其與加拿大10年期國債孳息率的差距依然擴大至2015年以來最高的85點子左右。
總括而言，儘管油價反彈可能支持加元，但加元升幅可能受制於美加息差因素。筆者預計美元兌加元將最多下試1.3060水平，而大部分時間可能在1.3100至1.3500的區間内波動。
李若凡
