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2019年4月5日

中國

【市場觀點】中國減稅可望令多行業受惠

中國政府在全國人大會議上提出減稅和削減費用2萬億元人民幣,高於去年的1.3萬億元人民幣,出乎投資者意料之外。同時,當局亦宣布提高地方政府專項債券發行額度,以支持基建設施投資。這個遠超市場預期的驚喜,反映當局正推行更積極的財政政策,以緩解經濟增長的下行風險。

中國政府亦公佈了2019年的主要目標,基本符合市場預期。政府將採取謹慎的貨幣政策,支持中小企和私營公司。會上發表的政府工作報告亦強調當局需要在經濟增長和風險管理之間取得平衡,列明了三大重點項目:包括扶貧、結構性去槓桿、和管制環境污染。

在會議期間,政府宣布將在2019年增加基建投資,包括投放8,000億元人民幣在鐵路固定資產投資計劃,投資額與2018年相差不遠,亦相當接近於1.8萬億元人民幣的公路水運投資額以及過去兩年的年度預算總額。中國總理李克強強調要增加有效投資,加快完成與國家發展戰略一致的關鍵項目。我們認為這有望支持基建固定資產投資,由去年全年只得按年實質增幅2%的低位反彈。

就這些政策而言,我們認為汽車、消費、建築和基建行業會是主要的受益者。增值稅由16%降至13%,削減3個百分點,相信製造業受惠最大,其中擁有較強定價能力的公司可望享受更多的稅收減免,因而增加盈利。

除了飲食業和教育界的公司需繼續繳交行內最低的6%增值稅外,消費行業內的其他公司應可受惠於政府的扶貧政策,亦有潛在的盈利增長可能,實際影響將取決於政策實施的時間和細節。

對汽車業而言,假設通過減稅方案,增值稅下調可以降低汽車價格約2%,亦有機會刺激汽車銷量,但短期內,汽車業競爭激烈,進一步重新評級將取決於銷量增長有何實質改善。雖然,強勁的信貸增長數據和聯儲局更趨「鴿派」的政策作風一直為股市帶來支持;中國A股亦在MSCI指數整體估值中出現反彈,但我們認為12%的盈利增長預測暫時似乎過於樂觀。

另一方面,建築業的增值稅只由10%減至9%,但2019至2020年的收入和利潤將主要來自削減增值稅前的現有訂單,建築公司仍能受惠於稅減方案。此外,2019年地方政府特別債券配額重定為2.15萬億元人民幣。各項鐵路、公路建設和水路項目的基建投資為相應的行業帶來支持。至於原材料、石油、和天然氣業的平均銷售價格和收入均獲豁免增值稅,盈利將受潛在銷量增長而獲得直接影響。一般而言,原材料業對價格較為敏感,例如增加1%的銷量可使水泥和煤炭公司的收益增加近0.5%至1%。

一般來說,市場對獲取利潤的敏感度取決於中美貿易談判的發展以及企業盈利增長放緩速度。最近我們在結構層面上看到一些正面趨勢,例如大灣區計劃以及中國A股國際化等。

 

作者為新加坡銀行中國股票策略師霍慧敏

 

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