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2019年3月19日

許長泰 中國

許長泰: 【市場觀點】密切留意PPI與股市關係

為應對經濟增長放緩的情況,中國政府已推出了連串刺激措施,但由於措施的效力有滯後,因此,筆者認為中國政府將今年的增長目標定為6%至6.5%,屬實明智之舉。

三大原因推動股市反彈

最新的經濟增長目標亦反映中國領導層已接受了一個更加可持續的經濟增長模式,而不像以往般,每當面對經濟下滑時,都急急大增市場的流動性。北京深明以債務推動經濟榮景只屬虛幻,不能持續,因此其政策目標已變得更加務實。

對於投資者而言,我們應該對經濟增長有合理而實際的預期,今年的經濟環境料不會優於去年。然而,這似乎無損今年以來股市的升勢。上證綜合指數近月表現非常亮麗,年初至今的回報超過20%。

中國股市大勇,原因有數個。首先當然是中美的貿易談判有良好進展,其次,是中央推行的刺激措施,有助投資者回復信心。第三,是A股的估值較低,吸引不少外資(尤其是主動型基金經理)持續加大A股的配置。

股市在短期內有如此強勁的表現,及後出現調整也非奇事,尤其是中國與美國在貿易談判上雖有進展,中美兩國的矛盾仍未完全解決。然而值得留意的是,由去年底開始流入A股的資金,多數來自外國機構投資者,中國本地的機構投資者到了最近才開始買入中小型股份,並且隨着內地零售投資者的情緒變得更加樂觀,可能會進一步推動A股的走勢。

PPI回升有望支持企業利潤

未來的投資關鍵在於美國聯儲局的鴿派態度及中國的刺激措施,會否改善市場的經濟指標。舉個例,中國的生產者價格指數(PPI)自今年以來一直處於下行趨勢,2月數字按年僅增長0.1%,按月計則下降0.5%,反映投資者對通脹下滑、企業盈利收縮的擔憂與日俱增。

自2017以來,中國政府致力削減煤炭、水泥和鋼鐵等「舊經濟」的產能,其時的市場需求仍然強勁,令2017年工業產品價格仍保持不俗的勢頭。然而踏入2018年,由於市場對上游產品的需求減弱,再加上高基數效應,導致價格開始疲弱。

展望未來,筆者相信PPI有望逆轉反彈。最近幾個月,我們已見到銀行貸款及地方政府的融資有所增加,料會支持2019年次季的投資出現復甦,從而支持工業產品價格。

須知道中國的PPI與工業利潤息息相關,PPI出現反彈,原材料行業的盈利能力便有望受到支持,同時消費品行業的盈利也料將保持穩定。基於這個原因,中國股市的前景變得正面,但當股票的估值逐步回升至貼近歷史平均水平時,投資者便應該更小心行事,精挑細選一些優質的投資機會。

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