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2019年3月16日

宏觀分析

【市場觀點】新興市投資氣氛轉好 看好中國

新興市場的宏觀經濟背景如今已大幅轉佳,企業盈利與經濟增長前景依舊強勁,新興市場的投資氣氛已大幅改善。儘管中國經濟今年預計小幅減速增長,貨幣寬鬆政策將持續登場,人行會盡力維持滙率穩定,有利中國經濟增長前景。

市場預計新興市場今年經濟增長率約4.6%,與去年水平相若,而成熟市場的經濟增長率則預計從2.4%減速至2.1%。美國正在縮減經濟刺激力度,額外刺激措施效應已經消退。市場目前預計,新興市場今年企業盈利增長力度預計領先其他區域市場,還有一項特別值得關注的是,因為新興市場的股市估值比成熟市場低三分之一左右,新興市場債券相對於同樣信貸評級的成熟市場公司債也出現折讓。對此,新興市場不但增長前景佳,相對於成熟市場也更為正面。

環球宏觀環境還出現一項重要轉變,便是美元升值趨勢暫時停止。雖然美元現在兌多數主要貨幣已經從高位回落,水平仍相對昂貴。隨着市場對於美國利率的預期轉變,美元的利率優勢過去幾個月已經減弱,新興市場因此連帶受惠。

對於中國展望,聯博預估中國今年經濟增長約6.2%。雖然中國經濟今年預計小幅減速增長,貨幣寬鬆政策將持續登場,而人民幣預計持穩,人民幣應不會貶至7兌1美元。我們預計人行會避免大幅調降短期利率,以避免滙率貶值。中國政府將開始採用預算外發債的方式,資助基礎建設方案,此舉有助於提振GDP增長,刺激效應約佔GDP的1%或1.5%。當然,這類支出對整體經濟可能產生較強的乘數效應。幾個投資領域可能包括鐵路、公路、電網、5G網絡、運輸設備、新天然氣儲存設備、冬季奧運場館等等。

另外值得一提的是,中國佔MSCI新興市場指數的權重約30%,但隨着未來一年愈來愈多A股入摩,中國權重將進一步增加。中國的投資環境愈來愈有利於布局股市。倘若刺激方案出現更多明顯奏效的跡象,且推升企業盈利與業績力度。

貨幣方面,聯博以往維持偏高的美元配置,除了有多元配置的效果之外,回報亦可望高於許多新興市場貨幣。但過去幾個月,聯博逐漸看好部分新興市場貨幣,故逐漸調降美元比重。我們聚焦具有利差吸引力的個別貨幣,目前貨幣配置最高的國家為中國、印度、墨西哥、韓國、印尼與俄羅斯。這些國家的市場環境有利於推升貨幣回報。我們並未單純聚焦利差較大的國家,也不只集中在經常賬順差國或經常賬赤字國,而是多管齊下,考量不同特性與區域的貨幣。持債方面,我們普遍偏好美元計價債券,一是考量其回報潛力佳,其次是考量美國國債的風險與存續期特性,美元計價債券亦有多元布局的優勢。印尼,土耳其與厄瓜多等國家的債券具有類似股票的回報潛力,不僅債市趨勢正面,且風險遠低於股市。

儘管我們對新興市場持樂觀態度,但我們認為在把握投資機會的同時應該注重風險,如中國消費力度與貿易進程。加上波動性飆升變得更加頻繁,而且隨着環球貨幣狀況正常化及盈利增長減速,資本市場異常低波幅的情況目前可能正在轉變為更為正常的水平。在此環境中,在不同資產類別之間實現多元化可能是更有效的策略。

 

作者為聯博多元資產組合基金經理Morgan Harting

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