移動通訊大演進的周期約為10年，下一代5G技術是智能物聯網的關鍵技術。2010年，4G開始逐步商用；2015年，4G手機的全球銷量份額突破60%，5年間數據量的年複合增速超過了30%，移動互聯生態持續擴張。2019年，5G將啟動商用，在速率、時延、可靠性、連接數等方面實現跳躍式的進步，不僅提升現有用戶體驗，還將助力移動互聯向5AIoT智能物聯網遷移。GSMA預測2025年5G收入規模將達到1.3萬億美元。
在5G時期，中國的通訊市場規模仍將領先全球，其次為北美、西歐、日本、韓國等地。我們判斷，中國內地營運商將在2019年第三季開始小規模商用5G，接近歐美的商用進度。通訊能力的提升將加速邊緣計算、自動駕駛、混合現實等新興場景的普及。5G的毫秒級時延與千兆級網絡將高效連結雲端計算，節省終端的算力需求，支援自動駕駛、ARVR、4K/8K高清視頻等新興場景。
5G前半段的關注點在於高達萬億級別的基礎建設。我們估計，成熟期的5G宏基站數量將是4G的1.1至1.3倍，加上單站的價值量提高和小基站的增量需求，預計5G的整體投資額將是4G的1.5倍以上。基站行業的龍頭企業具有技術優勢，短期將以中國和歐洲為主要市場。國際上，大型營運商將持續發力並展開合作，以提高在美、日、韓等地的市場份額。由於5G採用了大規模陣列天線與毫米波等新增頻段，而且會逐步取代傳統寬頻，因此小基站、室分系統、射頻天線等是增量較大的環節。5G產業鏈上的中資企業有望通過成為主要運營公司的供應商來提升自己的行業份額。但在核心晶片環節，國產替代的比例依然較低，須加速追趕。我們預測2019年5G手機銷量在百萬級，待2020年網絡覆蓋加大以及手機成本下降後，销量可能開始爆發性增長。
我們認為，基站建設與測試設備是5G落地最早實現業績的環節。從收入彈性來看，射頻器件、天線、基帶、小基站等行業有望具有3年以上的需求增長。建議投資者把握關鍵節點，優選細分龍頭。主設備將是投資收益確定性最高的領域，5G天線和光膜的需求將快速增長。隨着技術壁壘的提升，基站天線價值增加，產業集中度進一步提高，因此我們看好具備自主開發生產能力的廠商。在光膜領域，5G時期的需求除了受基站數量增多的支持外，還會受到訊號傳遞增加一層極的刺激，也會隨着速率的提升而升級。長期來看，終端設備與應用服務有望受到網絡能力的驅動。投資5G的風險包括：營運商資本開支低於預測、物聯網應用與5G產業化不達預期、國際情勢影響基站設備與手機部件供應等。我們將密切關注行業發展，及時提示投資機會。
中信証券經紀（香港）投資諮詢服務部撰文
