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2019年3月13日

姚遠 中國

姚遠: 中國經濟下半年有望復甦

2019年至今,中國各項經濟數據均顯示增長略見乏力,但我們相信此勢頭有望於下半年扭轉。

誠然,現有數據並不足以掌握經濟脈搏。鑑於農曆新年的季節性影響,國家統計局一如既往將1月份主要活動數據延遲至3月中公布,導致數據出現短暫中斷,市場因而較難評估現時的經濟狀況。

儘管缺乏恒常數據,熟悉中國市場的人士自有辦法探究經濟軌跡。首先,隨着各政府機關於農曆新年假期公布消費數據,目前國內需求狀況可從有關數字中找到端倪。

然而,詮釋數據的方式因人而異。對於樂觀主義者而言,儘管整體經濟下行,零售銷售額卻創下新高,電影票房錄得可觀收益,加上旅客數目(尤其是海外旅遊)穩健增長,顯示家庭消費力強勁。零售銷售額按年增長達8.5%,即使與去年同期比較,此數字仍然相當不俗,甚至高於去年12月8.2%的銷售增長。

惟從另一角度分析,農曆新年消費額增長率創下有紀錄以來或自2008年全球金融危機以來的新低。同時,消費物價指數亦跌至12個月以來的低位,即使增長幅度仍然令人鼓舞,相關數據仍顯示消費增長動力轉趨疲弱。

下行周期尚未觸底

除消費外,1月份出口增長意外反彈,製造業採購經理指數亦稍微上升,市場對此各有不同解讀。無論如何,亞洲國家公布的貿易及製造業數據普遍疲弱,中國在此大環境下依然錄得升幅,表現優於區內其他主要經濟體。

儘管數據紛雜不一,我們認為中國經濟的周期性下行尚未觸底。即使年初至今消費增長勢頭強勁,面對家庭債務高企加上收入增長放緩,消費意欲很可能在2019年餘下時間再度受壓。

此外,由於環球需求依然疲弱,而中美兩國仍未正式達成貿易協議,相信1月份出口增長的反彈可能僅屬曇花一現。3月1日本為貿易談判的最後期限,美國早前已宣布暫緩對中國商品加徵關稅。儘管如此,現有關稅措施規模已達2500億美元,加上提前採購效應已消化,中國未來數月的出口增長料將受壓。

外圍需求不振拖累

外圍需求不振,亦有機會擴大國內製造業及工業生產下行趨勢。雖然這並不一定意味着採購經理指數會進一步下跌,但由於該指數現已處於3年來的低位,其於短期內上升至高於50的可能性不大。隨着生產物價指數已經瀕臨通縮邊緣,我們亦預期工業價格將會進一步走弱。對於企業盈利能力而言,生產物價指數趨向通縮並非好預兆,此或會像2012年至2014年般,窒礙股票市場表現。

房地產市場方面,近期一眾發展商的銷售數據未如理想,顯示市場尚未回穩。因此,房地產投資增長料將進一步放緩,此意味着賣地收入將有所減少,繼而限制政府擴大基建開支的能力。

部分經濟指標露曙光

可幸的是,儘管整體數據相對疲弱,但部分主要經濟指標漸露曙光。舉例而言, 1月份的信貸數據創新高,顯示中國人民銀行採取重燃經濟信貸動力的措施漸見成效。

按照我們對過往經濟下行的分析,由信貸增長復甦直至實體經濟靠穩,一般需時5至6個月。若然如此,預期未來數月信貸周期好轉將有助防止經濟繼續下行。整體而言,中國經濟料將於第二季踏入周期底部,並可望於下半年出現溫和復甦。

姚遠

安盛投資管理

新興亞洲高級經濟師

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