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2019年3月11日

游國義 宏觀分析

游國義: 【美股】投資者是否過分樂觀?

65%!若然標普500指數能延續年初至今的升勢,由此推算2019年全年升幅有望高達65%。當然,這個機會微乎其微。鑑於各類資產波動極低,我們憂慮投資者取態開始轉向過分樂觀。

最近冬季寒流席捲全美,市場表現不禁讓人聯想到這樣的情景:一名青年在雪地上駕駛時汽車側滑失控,並嘗試扭軚矯正行車方向,卻因扭軚過度令情況適得其反。踏入今年首季最後一個月,我們憂慮美股市況將猶如上述情況一樣。隨着美國股市上揚但企業盈利前景轉差,而從估值反彈的跡象可見,股價反映了市場對一連串利好消息的憧憬,包括中美達成貿易協議、美國聯儲局立場續趨溫和、通脹停滯、經濟維持增長,以及英國軟脫歐等。我們相信上述部分情況有望成真,但不敢苟同市場認為消息一面倒向好的看法。根據Ned Davis Research的大眾情緒調查,隨着投資者情緒正逐步攀升至極度樂觀區域,逆向分析顯示市場短期內回落可能性甚高。

近期股市升勢與經濟數據放緩背道而馳。雖然經濟短期內不至於陷入衰退,但正如我們經常提及轉好或轉差往往較好或差更具參考價值,而許多指標均呈現趨勢。

貿易糾紛現曙光

然而,毫無疑問過去數周升勢,最少有部分源於市場傳出中美貿易糾紛的利好消息。鑑於市場自去年聖誕節以來持續反彈,我們認為,若然雙方未能完全達成共識,市場恐怕更會陷入下滑。即使中美達成部分協議,但當中如未涉及盜用知識產權、侵犯專利及強制技術轉讓等長遠問題達成共識,股市上升動力勢必受限。我們預料,目前最有可能的情況是,雙方將會公布達成突破性協議,但最終難以改善兩國之間的競爭關係。因此,這次升市可能演變成為在消息流傳時買入,待消息公布時沽出的情況。

然而,即使中美在這次貿易糾紛中達成協議,但美國國會現時不斷爭論是否維持《美墨加協議》,而美國調高歐洲汽車關稅的說法亦似乎愈演愈烈,當中影響亦被外界低估。

聯儲局取態轉變

儘管如此,聯儲局立場明顯轉趨溫和,成為抵消上述部分不利影響的主要利好因素。1月聯邦公開市場委員會議息聲明顯示,聯儲局意識到美國經濟增長放緩,但目前也未有感受到通脹升幅帶來的壓力。事實上,會議紀錄顯示,委員會正考慮使資產負債表規模維持在較普遍預測更大的水平,並表示幾乎所有委員均認為,委員會應當及早宣布年內稍後時間結束縮減資產負債表規模的計劃。此舉較外界普遍預期來得更早,而若然增長繼續放緩,此舉亦有望減輕股市及經濟所受的衝擊。

經濟放緩盈利跌

不但美國經濟增長放緩會對企業收入增長構成壓力,勞工成本上升亦是其中一大風險,恐有機會導致年內企業盈利倒退。

過去數季,分析師紛紛調低2019年盈利預測,當中考慮到去年油價急挫、企業稅減免效應消退,對按年盈利增長的影響,以及全球增長放緩。特別是從廣受關注的全球採購經理指數可見環球經濟明顯放緩。基於收入放緩,企業盈利最終難免受到連累。

股市像鐘擺般擺動,目前升穿或跌破基本面反映的合理水平的情況皆有可能出現。我們認為,2018年聖誕前夕至今的強勁反彈可能就是一個例子,暗示短期內回調風險升溫。美國經濟數據隨着環球增長放緩亦見轉弱,貿易糾紛的不明朗因素揮之不去。若然中美最終未能達成協議,股市恐會遭受重創。我們建議,投資者應採取適度防守部署,同時堅守長線投資策略,包括分散投資及適時調整資產配置。

游國義

嘉信理財

私人客戶顧問副總監

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