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2019年3月8日

宏觀分析

【市場觀點】這輛升勢將持續多久?

「這次升勢會持續多久?」這個是我們最近最常聽到客戶提出的問題。在短期內,鑑於今年迄今為止的大幅反彈,估值的吸引力已不如兩個月前,而且我們不能排除短期回調的可能性。

隨着股市漲勢延續至第九周,全球股市(MSCI世界指數)目前的升幅累積高達16%。聖誕節後的升勢主要由以下因素帶動:1)美聯儲的貨幣政策立場轉向至溫和;以及2)美國和中國雙方就貿易方面的正面回應。

美聯儲暫停加息以及可能縮減資產負債表,使名義利率和實際利率均告下降。 而且,去年12月底極度緊張的金融狀況現已緩解。加上波動性急劇下降,降低了風險溢價。以上種種因素推動資金流向風險資產。

由於年初至今美國和中國對於貿易的態度愈趨正面,市場開始消化在3月1日貿易休戰結束後,中美貿易戰將停止升級的消息。美國總統特朗普早前確認了延遲提高關稅,但目前仍不清楚未來是否會看到被延長的貿易談判,抑或全面的貿易解決方案。除非中美雙方推出解決方案為市場帶來驚喜,否則我們對於目前市場略微樂觀的情緒持審慎態度。

從年初至今,中國A股的表現超越全球股市。同樣地在過去兩個月,涵蓋中國和國際市場的股票在美國大幅跑贏大市,此趨勢在歐洲亦頗爲顯著。

長遠而言,要維持風險資產價格上升的趨勢,我們需要看到全球經濟增長趨於穩定的跡象。這對新興市場資產包括股票和信貸尤其重要。自2018年第二季度以來,新興市場資產的表現明顯比美國資產落後。新興市場表現不佳除了是由於擔憂利率上升、美元走強以及貿易談判外,最重要的是對新興市場特別是中國增長放緩的憂慮。

從1980年代至今,新興市場與美股共出現10次的明顯分歧。我們發現新興市場的弱勢一般可維持89至219天,而新興市場經濟增長的改善,是推動新興市場資產隨後跑贏大市及縮少差距的主要因素。

新興市場的增長最主要來自中國。雖然中國經濟增長繼續放緩,我們預計2019年下半年將出現一定程度的穩定。有一些跡象逐漸反映這一點,例如中國社會融資總額(TSF)在2019年1月比去年同期增長10.4%,是18個月來首次反彈,便可見一斑。中國經濟增長由信貸創造強勁帶動,過去兩次TSF增長反彈後,中國國內生產總值增長亦隨之在一至兩個季度後出現反彈。

 

作者為新加坡銀行投資策略主管李依萊 

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