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2019年3月11日

周奐彤 基金

周奐彤: 衰退暫未來臨 做好收益部署

不論是成熟市場或新興市場的PMI數據都逐步下降,反映2019年環球經濟增長似乎有放緩跡象。但筆者相信今年環球經濟仍可維持增長,並與長期的增長水平相約。全球經濟仍然正面,主因是美國步入衰退的風險不高。美國的汽車銷售及勞動市場數據都告訴我們,美國經濟在未來6至12個月進入衰退的風險比較低,但在明年及後年,衰退風險可能會逐步上升。

利率已屆中性水平

利率往往是引發衰退的元兇,以往多次的經濟衰退都是因為央行須加息來為通脹降溫,從而引發經濟下滑。但聯儲局近月已表示會靈活處理貨幣政策,於1月也維持利率不變,反映當局已注意到經濟風險。

大家坐飛機時也知道,每當起飛或降落時,飛機師都會用手動操作,於半空之際則可能是自動操作。聯儲局也是一樣,於過去兩年能夠在不影響經濟的情況下,自動地每季加息一次。但當利率已達到2.8厘的官方目標利率中性水平,利率相對經濟來說已是既不太高,也不太低,此後局方將會改為手動,相信今年只會加息1至2次,並集中於下半年。

另一引發美國經濟衰退的傳統因素是債務水平。然而目前美國的家庭負債明顯低於2008/2009年。同時,美國家庭資產與十年前相比則上升了60%。儘管美國企業負債持續上升,並回到2008/09年的高位,但由於利率仍處低水平,加上企業盈利表現強勁,短期內企業開支大幅下滑的風險並不高。

美元軟利亞洲資產

美滙指數已達歷史高位,加上美國正面對雙赤字(即財政赤字及經常賬赤字)問題,將削弱美元走勢。由於美國的利率仍高於歐洲、日本,因此相對歐羅及日圓,美元表現相對仍穩固。但對於一些新興市場貨幣如人民幣、土耳其、俄羅斯、墨西哥、巴西及馬來西亞貨幣來說,美元就開始出現貶值的壓力,這將對新興市場帶來支持。

尤其是亞洲資產,如今不論是股市或債券,估值都頗為吸引。今年以來A股表現勇猛,獲得最多的市場關注,但其實今年亞洲股市普遍都有非常不俗表現,為投資者帶來驚喜。債券方面,我們較為看好企業債券,特別是歐美企業的高收益債券。美國經濟能維持穩定,且違約率仍處低位,令美國高收益債券的收益率看來相當吸引,尤其是目前我們仍處於現金回報非常低的環境。

總體而言,今年全球經濟增長相信會逐步回歸至長期增長水平,經濟衰退料不會即將來臨,美國可望延續經濟擴張周期,在這段時間,市場有時可能會過度悲觀,或添市場波動,但當市場出現調整,反為投資者帶來契機,關鍵是如何以靈活配置策略,善用股息及債息來取得穩定的現金流,助投資者達到收益目標。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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