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2019年3月7日

中國

【市場觀點】市場最終回歸經濟基本面

內地兩會政府工作報告給出的年度實際GDP增長目標區間是6%至6.5%,符合市場預期,減稅降費式的寬財政帶來良性迴圈,對經濟與股市意義深遠。在經歷由無風險利率和風險溢價推動的估值修復後,接下來決定市場方向的是經濟和企業基本面能否支撐目前的估值水平。

估值偏低股市反彈

今年以來,A股上證綜指已經上漲約25%,後市走勢主要有幾方面因素:

1. 市場預期對風險偏好的影響

目前的市場情緒偏好,市場信心恢復,資金加快流入。1月26日,滬深兩市成交額放大至逼近1.1萬億元人民幣,續創逾3年成交新高,且連續兩日超過1萬億元人民幣。節後市場交易情緒逐漸升溫,市場成交額以及換手率大幅上升。

中美貿易戰是近期影響投資者情緒的主要因素之一,事件得以緩解,極大地提振風險偏好。政治局第13次集體學習,強調金融是國家重要核心競爭力,注重在穩增長基礎上防風險,強化財政、貨幣政策逆周期調控。政策意志明確,穩增長、穩金融訊號明顯,也極大地提振風險偏好。

2. 流動性

政府工作報告穩健的貨幣政策明確提「降低實際利率水平」。國內1月份的金融數據,說明資金充裕。央行第四季貨幣政策報告將穩健中性貨幣政策中的「中性」去掉,寬鬆訊號明顯。報告表示,「穩健貨幣政策保持鬆緊適度,主要體現為總量要合理,結構要優化」,「一方面要把握流動性的總量,另一方面要把握流動性的投向」。我們認為當前穩健的貨幣政策實際上屬於穩健偏寬鬆的範疇,與2012至2016年貨幣政策的實際立場相一致。

當然,從滙率的角度來說,年初至今,人民幣兌美元滙率持續升值。滙率升值減輕貨幣政策寬鬆的掣肘,在人民幣不出現大幅貶值的條件下,央行貨幣政策核心將集中到解決國內問題上。

《粵港澳大灣區發展規劃綱要》正式發布,MSCI擴容,A股入富等事件逐步落地,使到外資流入持續。

3. 估值

去年經濟下行壓力較大,股市下跌,估值跌至近年的底水平。總體上,目前外部掣肘減弱,政策意志明確,貨幣寬鬆延續,區域經濟加速,風險偏好持續回升,使到市場進行了一輪速度較快的估值修復。而目前市場其實已經在部分定價經濟企穩的預期,但遠未充分,因為目前市場分歧還很大。

後市走向還看企業業績

但是,長期來看,最終市場會從市場情緒主導回歸基本面。如果目前市場在交易強預期帶動市場情緒和流動性改善,如果國內第二季企業盈利出現超預期的下滑,那麼股市就會出現大幅波動。

而另一方面,個別板塊和個股長遠受惠於各種因素對其基本面的影響,則並不容易受市場情緒和大市波動的影響。例如,受益於政策訊號的TMT,以及伴隨政策更加重視金融市場的發展,銀行﹑保險以及券商等金融板塊前景看好。其中證監會就《證券公司交易資訊系統外部接入管理暫行規定》向社會公開徵求意見,放行券商交易系統外部對接正在進入倒計時,有助於新增資金,提升市場活躍度;中證協就資本市場減稅降費徵集意見等等,均有利券商的長遠發展。

 

作者為太平金控.太平証券(香港)研究部主管陳羨明

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