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2019年3月7日

梁振輝 宏觀分析

亞洲股債前景吸引

上周提及股市面對關鍵阻力,執筆時恒指仍然在29000點關口上落,中美有望在月內達成貿易協議的揣測暫時未見對股市有太大刺激,畢竟股市由年初以來已累升了兩個月,當中並沒有見到太大的調整,目前或許亦是時間檢視手上的投資組合,因應市場發展及個別資產的表現,考慮合適的換馬行動。相對於年初,筆者對亞洲股市以致是亞洲債券的看法亦轉趨更正面,預期在未來12個月時間有機會跑贏大市。

股票續有機會跑贏

踏入三月份筆者最看好的資產仍然是股票,雖然升勢在不知不覺間已延續了兩個月,但筆者預期仍然有73%的機會在未來12個月的表現跑贏一個股債均衡的投資組合,這是繼1月份調升股市短期前景之後的另一行動,以反映樂觀看法。筆者在2019年股市展望中提及兩個對市場影響很大的正面衝擊,分別是貿易緊張局勢緩解和寬鬆貨幣政策。前者正在逐步進行之中,而後者則是通過美國聯儲局暫停加息和債券孳息率下降而產生。

貿談成功利好亞股

亞洲(日本除外)現在是筆者在全球之中最看好的地區市場,相對於成熟市場,筆者更看好新興市場的表現。新興市場較為寬鬆的貨幣環境吸引了外國資金流入,這些資金已成為重新評估估值的催化劑。筆者認為亞洲(日本除外)的股市表現有89%機會跑贏大市。由於貿易緊張局勢加劇,該地區在去年遭遇了一些重大的跌幅。然而,筆者在2019年展望中提及的一個可能出現的正面「衝擊」 ──中美貿易緊張局勢緩解,隨着兩國更接近貿易協議而似乎愈來愈可能出現。過去一年由於緊張局勢升級導致估值顯著下跌,故此筆者認為如果兩國能達成協議,亞洲股市便有可能會跑贏其他地區。

中國則是筆者在亞洲地區的首選市場,無論是在岸的A股又或是離岸的H股均看好,因為它仍然是中美貿易關注的核心,亦代表若貿易問題解決將可以直接受惠。 摩根士丹利MSCI把A股納入指數中的決定,應該有助海外資金流入,為A股的走勢帶來額外的動力,近期中港兩地的中資股成交愈見活躍,亦正好反映此因素。未來若有更多的指數考慮納入A股,對A股將是一個長線利好的因素。

對亞洲美元債更樂觀

亞洲股市固然有不少投資機遇,但區內的債市亦不容忽視。筆者對亞洲美元債券的評級上調至偏好。過去,筆者強調亞洲美元債券提供獨特平衡性──高平均信貸質素、中等的收益水平,以及較低的波動性。上述的特徵仍然存在,但有4個關鍵因素令其相對吸引力增加。首先是亞洲美元債券近日走勢落後於新興市場和成熟市場公司債券的反彈,因此,在相對基礎上,亞洲美元債券的估值稍稍較有吸引力。第二是當亞洲美元債券配上新興市場美元政府債券(比例上各佔一半)後,有助於降低整體配置的波動性近10%至15%。

第三是區內投資者需求回升有助市場吸納了2019年的創紀錄的發行量,筆者預計人民幣不確定性下降,以及中國境內債券收益率下降,料會吸引來自中國投資者更大的需求,同時支持亞洲美元債券的需求。最後是市場對中美貿易談判以及中國政策制定者的支持性舉措的樂觀態度,料支持由中國發行的美元債,而有關債券亦佔亞洲美元債券市場逾50%的市場總額。

美元料維持區間上落

無論是亞洲股市又或是新興市場股市,以致是亞洲美元債券,當中美元走勢亦有相當的影響,而過去驅動美元的關鍵因素仍是顯著的息差。但這個優勢在聯儲局或暫停加息,以及提早結束量寛的情況下料將收窄。不少環球央行都快速跟隨聯儲局的意向,所以對整體美元的影響相對溫和。筆者預期這個情況會於上半年持續,美元的實際利率會維持相對的吸引力。美滙指數自2018年5月於93.20及97.70之間窄幅交易,筆者相信清晰突破相關支持及阻力位後,將帶來潛在的趨勢發展。

梁振輝

渣打

香港財富管理部投資策略主管

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