中國內地2月製造業採購經理指數（PMI）為49.2%，較上月回落0.3個百分點，連續3個月處於榮枯線以下；非製造業商務活動指數為54.3%，較上月下跌0.4個百分點。受春節因素影響，生產端尚未全面恢復，產量較低是拖累製造業PMI的主要原因。與歷史上春節日期相近的年份相比，今年2月PMI的按月變化仍在正常水平。由於1月份已集中進行春節前備貨，加上節後生產未恢復，庫存小幅回落也符合常理。此外，值得注意的是新訂單止跌回升，需求端出現恢復跡象，因此可看好3月份生產狀況。
分類型看，今年2月，大中小製造業企業PMI分別為51.5%、46.9%和45.3%，其中大企業較上月有0.2個百分點的提升，而中小企業則分別回落了0.3和2個百分點。大企業的訂單顯著回升，符合我們上月「『穩基建』預期利好大型企業」的判斷。隨着節後逐漸復工，「穩基建」對生產端產生的積極效果將更加明顯。從細分指標看，2月份主要原材料購進價格和出廠價格指數顯著回升，分別為51.9%和48.5%，按月分別反彈5.6和4個百分點。購進價格和訂單指數的回升屬於比較典型的春節期間的表現。2月南華綜合指數按月增長4.5%，我們預計PMI原材料購進價格指數的回升將導致2月PPI按月小幅改善，估計2月PPI按年增速為0.3%。
PMI新出口訂單指數為45.2%，按月回落1.7個百分點，主要受外需疲軟的影響。根據PMI新出口訂單和出口增速走勢，目前來看短期內難見出口企穩。另外，PMI進口指數也在繼續下探，按月回落2.3個百分點至44.8%。這與國內生產未見好轉相互驗證，預計未來隨着生產的逐步恢復，進口PMI有望得到一定的改善。
同月非製造業商務活動指數為54.3%，相比1月份小幅下降0.4個百分點。其中建築業PMI受景氣影響回落1.7個百分點至59.2%，成為主要拖累。服務業PMI微跌0.1個百分點至53.5%。生產淡季也促使建築業供給和需求雙雙回落。但建築活動有可能錄得按月增長，說明市場預期依然積極。整體而言，服務業景氣較為平穩，估計後續建築業市場的改善將帶動整體景氣向上。
從目前來看，2019年全年中國經濟增長仍然承壓。「穩基建」開始落地到生產環節，已經能觀察到需求端的改善，但其力度的大小將取決於後續生產和就業的實際情況。PMI就業人員指數仍在繼續下滑，實體經濟壓力尚未充分緩解，我們預計3月兩會將推出更多宏觀政策以托底經濟。
中信証券經紀（香港）投資諮詢服務部撰文
