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2019年3月4日

陳致強 宏觀分析

陳致強: 歐美貿談失敗 衰退風險回歸

美國總統特朗普(Donald Trump)手頭上正處理幾個貿易議題,而他的態度可能會有所不同。中美貿易戰方面,早前他再次就與中國的貿易談判表示樂觀,市場正憧憬中美雙方能解決貿易衝突。

美國醞釀上調歐洲汽車稅

與此同時,美國與歐盟的貿易戰似乎再次提上議程。根據美國商務部近日的報告,形容汽車進口是一種「國家安全風險」。特朗普須在5月中旬之前,決定是否將歐洲汽車的入口關稅提高至25%;別忘記,目前歐洲汽車進入美國的關稅僅為2.5%,如此大的增幅,勢必削弱歐洲汽車的價格競爭力。

投資者應如何看待這事件?歐美雙方將於3月初舉行下一輪貿易談判。在未來幾周內,可以預期華盛頓和布魯塞爾會互出口術「恐嚇」對方,例如特朗普主張要捍衞美國人飯碗,歐洲則可能威脅會進行報復關稅。特朗普很可能會嘗試利用汽車關稅作為注碼,要求歐盟在非汽車工業品的談判中作出讓步。然而,由於歐美兩地的經濟增長均出現放緩,再加上美國並不視歐洲為戰略威脅(與中國的情況相反),歐美的貿易衝突似乎不會加劇。

歐洲央行欠缺救市彈藥

不過,一旦美國出乎意料地決定提高歐洲進口汽車的關稅,將對於歐洲這個出口型經濟體系造成重大打擊。德國、意大利和英國各自都有10%的汽車外銷到美國,所受的打擊可想而知,並有可能產生漣漪效應。在不明朗因素籠罩下,歐洲企業可能會減少投資,消費者也會變得更為謹慎,減少花費。

簡而言之,就是衰退風險將會回歸。與此同時,面對潛在的貿易戰,歐洲可以運用的貨幣及財政刺激彈藥並不多。畢竟歐洲央行才剛剛開始將貨幣政策正常化,而且多數歐洲政府都負債纍纍,難再用銀彈策略。在美國,踏入2015年以來聯儲局已經加息9次,相反歐央行一次也未加。

潛在回報趨溫和波動增

早前發表的議息會議紀錄,反映聯儲局並不急於加息,並在縮減資產負債表方面會更加靈活行事。換句話說,聯儲局可能會放緩其減債和按揭抵押證券(MBS)的步伐,因而減緩市場流動性的減少。聯儲局和中國政府近期的言行,無疑利好金融市場氣氛,但在中期而言,這些做法並不足以抵消全球經濟和盈利增長放緩。筆者認為,隨着我們踏入經濟周期的末段,市場潛在回報變得溫和,且波動性更高。在如此形勢下,一個積極主動的資產配置,對投資者來說變得愈來愈重要。

總的來說,筆者仍然維持早前的核心觀點,首先,是政治風險將可能使市場陷入困境,並導致波動大增。其次,即使擴張周期踏入尾聲,全球經濟增長放緩,但仍未見到即時衰退的跡象。第三,雖然央行的做法愈趨謹慎,但由於勞動市場緊張,央行仍需維持貨幣正常化的政策。

陳致強

安聯投資

亞太區股票首席投資總監

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