踏入2019年第二季，預計人民幣年內仍將維持反覆波動的走勢。根據我們的分析，較大波幅將成為人民幣的新常態。今年美國貨幣政策前景不明朗乃至貿易戰等一系列因素，均可影響人民幣升跌，而整體來看，人民幣的貶值壓力較升值大。
2016年底以來，人民幣走勢較為貼近美元，但其波幅有時較主要自由浮動貨幣更大。自2017年起，人民幣兌美元滙率的按年變動與主要自由浮動貨幣相若。然而，從每日走勢來看，人民幣的波動性仍低於主要自由浮動貨幣，不過其波幅已顯著擴大，並已超越新加坡元及馬來西亞令吉等多種亞洲貨幣。
跟隨美元周期惟波幅擴
追蹤美元兌一籃子主要貨幣（包括歐羅、日圓、英鎊、加元、瑞典克朗及瑞士法郎）滙率加權值的美滙指數，自2010年以來曾有6次長時間維持單邊走勢，分別是於2010年首5個月升值、於2010年6月至2011年4月貶值、於2014年7月至2015年2月升值、於2016年9月至2016年12月升值、於2017年1月至2018年1月貶值，以及於2018年4月至12月升值。我們研究了人民幣在上述各期間的走勢，其中最矚目的是在最近一個期間，人民幣兌美元滙率大幅波動。
在2010年首5個月，人民幣的起伏並不大，這是因為當時人民幣仍保持全球金融危機後盯緊美元的狀態，反觀主要貨幣兌美元則貶值11.2%。在2010年至2011年及2014年至2015年的兩個期間，人民幣的波幅有所擴大，但仍遠不及主要貨幣逾15%的滙率變幅。在2016年9月至12月及2017年1月至2018年1月，人民幣波幅升至接近主要貨幣的水平。到2018年4月至12月，人民幣兌美元的波幅已超越其他主要貨幣，期內人民幣兌美元貶值近10%，而一籃子主要貨幣兌美元則跌6.9%。
美幣政主導滙率走勢
專家分析認為，美國貨幣政策對全球金融周期具重要影響力，並且是主導美元周期的主要力量。近年，人民幣在各個美元升跌周期內的波幅有所擴大，很大程度是因為中國人民銀行不斷改變政策。人民銀行已逐步減少對人民幣的積極管理，改為實行有管理的浮動滙率制度。然而，這並非單向的演變過程，即使在2015年8月引入更市場化的定價機制後，人民銀行仍對滙率作出不同程度的干預，例如於2018年下半年在定價操作中重啟逆周期因子，以應對貶值壓力。然而，與2010年上半年相比，人民銀行現時對外滙市場的干預力度已經減輕。
人幣年初強勢將減弱
中國人民銀行減少干預滙市，意味人民幣的走勢愈來愈受基本因素及市場情緒影響，這將導致人民幣的波動性擴大。2018年，中國經濟增長放緩及市場對貿易戰影響的擔憂為人民幣帶來顯著貶值壓力，但在2019年初，市場對聯儲局暫停加息的預期升溫令美元下跌，加上投資者推測美國或會以人民幣升值作為貿易談判的條件，讓人民幣受到支持而略見反彈。
雖然如此，人民幣仍面對利淡因素。在國內外壓力的影響下，中國經濟在今年初持續放緩，而中美貿易關係亦維持緊張。此外，聯儲局政策或較市場預期更利好美元。我們認為當局更有機會在下半年再次上調政策利率。
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