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2019年2月28日

陸庭龍 宏觀分析

英脫歐不滅頂 升市停不了

環球股市在即將進入3月之際,洋溢着歡樂的情緒,投資者及分析員紛紛調整早前悲觀的展望,似乎一切雨過天晴。且慢,眼下中美貿易談判有極大機會在3月內達成階段性協議。隨着中美兩國最高領導人釋出良好意願,一些其他範疇的事情皆有迴轉的餘地。本周美朝峰會在越南舉行,令股市及債市也節節上升。

現時主要令市場人士關注的事仍然是似乎沒完沒了的英國脫歐。英國首相文翠珊與國會的角力依然繼續,但時間一天一天的過去,距離3月29日的脫歐限期愈來愈近。為了打破僵局,文翠珊一方面與國會議員及反對派討價還價,拋出一輪又一輪的修改方案;另一方面則向歐盟爭取更多支持。原本國會最遲在3月12日表決英歐雙方修訂後的脫歐協議,若國會反對修訂方案,英國便跌入硬脫歐的結局。當然,這個結局帶來的不確定性風險是最高的。

英鎊滙價告訴一切

這令筆者想起一句說話:事緩則圓。文翠珊在本周二的國會討論中,立場由硬轉軟,表示將3月29日的限期延遲至年中,讓英國及歐盟最終能達成有效的脫歐方案,降低無序脫歐對經濟和金融市場的殺傷力。

市場的反應是什麼?英鎊的滙價告訴了一切。2016年中,在英國脫歐公投前,鎊滙大致在1.55至1.60的區間橫行。及至英國公投脫歐後,鎊滙便由1.45一直下跌至2017年1月16日的低點1.2047。隨着英國政治環境的反覆及文翠珊個人聲望的高低,鎊滙自2017年初的低位一直上升至2018年初的1.43,及後又下滑至2018年11月的低點1.2487。正當市場充斥着對英國脫歐的不耐煩和悲觀的情緒,鎊滙反而拾級而上至今天的1.3250。

英國脫歐塵埃落定嗎?不是。但鎊滙反映了兩個訊息,一是無論結果如何,英國脫歐所造成的打擊,對英國經濟及其國際金融中心的地位,不會是滅頂之災;其二是時間拖得愈久,第二次公投的機會便增加,一旦發生第二次公投,英國脫歐有可能回到原點。根據以上的推論,鎊滙上升至1.36至1.40的目標區間是機會極高的。對於那些希望在低位買入英鎊的投資者,策略上需要作出調整,在目前價位先買入一部分,以防高位突破,變成高位入貨。

央行回歸貨幣寛鬆

事緩則圓的道理同樣適用於美國聯儲局主席鮑威爾的情況,不管他是否受到總統特朗普的壓力,還是最新數據令他對美國經濟前景轉趨審慎,他在國會Humphrey-Hawkins testimony中,再次對聯儲局的貨幣政策用上「Patience」等字眼。另一方面,聯儲局停止縮減資產負債表的行動則會盡快落實。

若全球各大的中央銀行回歸到貨幣寛鬆的政策,流動性再次泛濫。在這個情況下,資產價格怎會沒有反應。再加上市場早前的各種顧慮均一掃而空。原來天下本無事,庸人自擾之。現時投資者重拾心情,升市相信會停不了。

陸庭龍

恒生

私人銀行及信託服務主管

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