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2019年2月26日

Liz Ann Sonders 北美

Liz Ann Sonders: 【美股】投資者樂觀情緒惹憂慮

自去年底,美國股市出現的強勁反彈使投資者為之振奮,其中標普500指數至今已由去年聖誕節前夕的低位上漲逾16%。雖然我們樂見美股反彈,但股市大幅調整很大機會會帶來即時反彈並獲利回吐。根據Ned Davis Research大眾情緒調查,投資者情緒已在短時間內從極度悲觀轉向極度樂觀,而鑑於其作為逆向指標的特性,目前的極端情況更令人擔憂。

我們相信美股在觸及超賣水平後,已經反映短期經濟衰退風險,因此當中反彈符合預期。不過,隨着經濟增長放緩、貿易不明朗因素仍然存在,加上企業信心轉弱,我們認為去年底出現的跌幅相當合理。簡而言之,若市場仍預期2020年才出現經濟衰退,我們認為股市短時間不會再度觸及去年底的低位,但近期或面臨獲利回吐的壓力。若然今年出現經濟衰退,在沒有貿易協議及額外關稅下,美國股市很有可能會再次觸底,甚至跌至更低水平。

企業盈利預期收縮

雖然美國經濟增長維持在正面區間,但受到去年財政狀況收緊、全球經濟增長疲弱、貿易相關的「動物本能」減弱,以及早前美國政府局部停擺的影響下,今年美國的經濟增長會出現放緩。此外,值得注意的是首次申請失業救濟人數上升,以及銀行貸款意欲下降,顯示金融業取態轉趨謹慎,並收緊向企業融資。

最新的美國供應管理協會(ISM)非製造業指數由58.0下滑至56.7,而具前瞻性的新增訂單成分指數則由62.7大幅下挫至57.7。雖然兩個指數均高於50盛衰分界線,但數據反映製造業正在收縮。

以上所提及的經濟放緩因素明顯影響企業盈利。市場對2018年第四季度業績預期相對較低,有助企業盈利增長。與此同時,企業盈利勝預期的企業錄得股價上漲,與去年總體市場趨勢形成鮮明對比。然而,股票市場往往是向前看,而非向後看,所以今年企業盈利下調預測亦值得關注。根據Refinitiv(前身為湯森路透)的數據,市場對首季預測稍微處於負數區間,其後的兩季亦處於低單位數區間,減弱了美股估值的吸引力。

聯儲局鴿派態度受關注

美股從2018年底錄得新一輪反彈,部分原因為聯儲局的鴿派態度。聯儲局主席鮑威爾於1月舉行的聯邦公開市場委員會(FOMC)新聞發布會上,連番強調委員會具備「耐性」,不再堅持「逐步加息」。顯然,市場歡迎聯儲局採取較寬鬆取態,但為何當局態度會有所改變,是否因為他們認為聯邦基金利率已接近「中性利率」,抑或他們更關注美國和全球經濟增長呢?此外,儘管聯邦基金期貨價格反映今年加息機會率近乎零,但我們不能忽視持續緊張的勞工市場及工資上漲的壓力。若然工資持續攀升並蔓延至整體經濟,聯儲局或為應對通脹風險,而被迫收回中性利率的取態,並改為收緊貨幣政策。因此,投資者有可能低估導致今年市場持續出現更大波動的風險。

貿易緊張形勢轉向樂觀

中美貿易糾紛的3月1日最後期限可能得以暫緩,美國總統特朗普願意延長90天「貿易戰休戰」期限,意味着許多中國進口商品徵收關稅從10%增加至25%的行動亦會推遲。自2018年初美國宣布第一輪關稅以來,美國和中國之間的貿易平衡已經擴大,同時美國對中國的出口亦有所放緩。

然而,美國政府與中國官員的聲明顯示「貿易戰休戰」可能於3月2日獲得延長。對於延長期限,我們預計美國不會加徵關稅,但也不會撤銷現有關稅。貿易緊張局勢緩和看似有助美股1月份的上漲,並帶動MSCI中國指數上升11%,標普500指數上升8%。不過,由於貿易糾紛焦點可能從美國轉到歐洲及日本,令樂觀情緒未能持續。

在全球增長放緩的陰霾下,投資者仍然憂慮貿易壁壘。隨着另一個90天的談判期限開始進入倒數,投資者憂慮將或重燃,因而讓股市出現調整。隨着美國政府將重申強硬態度,投資者或會降低對中美達成貿易協議的期望。

風險未散保持多元組合

由於負面消息轉趨正面,包括聯儲局鴿派取態、貿易糾紛出現曙光、第四季企業盈利增長強勁及美國政府停擺結束,股市從去年第四季大幅拋售中穩健反彈。然而市場仍有潛在風險,包括股市技術上已處於超買水平,以及投資者重拾極度樂觀情緒。我們重申,投資者應盡量持有長期股票投資配置,在波動市況下進行調整,保持投資組合多元化,使之涵蓋各類型資產。

 

嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop及嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen,對此文也有貢獻。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

高級副總裁兼首席投資策略師

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