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2019年2月25日

周奐彤 基金

周奐彤: 美元強勢無損新興市場

美滙指數今年走勢稍有反彈,美元兌英鎊、瑞郎及瑞典克朗等的一籃子成熟貨幣普遍上揚。不過在近期美元的反彈浪中,新興股市及債市的表現卻未見受挫,筆者認為有幾大主要原因。

3因素利好新興市場氣氛

第一,市場憧憬美國加息周期接近尾聲,美息見頂對不少發行美元債券的新興國家政府及企業是一件好事。其次,近月中美貿易談判進展理想,市場預期美國向中國加徵關稅的機會甚微。其三,中國政府表明會推出財政及貨幣政策支持經濟增長,緩和了當地經濟硬着陸的憂慮。作為新興市場龍頭的中國,其利好消息對其他新興市場亦有提振作用。

事實上,雖然今年美元兌一眾成熟市場貨幣稍有升幅,有趣的是美元兌新興市場及亞洲貨幣卻不升反跌,人民幣兌美元滙率於年初至今更有輕微升幅。這分歧背後的原因或者可以這樣理解︰近期美元兌歐羅、英鎊及日圓上升,主要是因為市場預期這些成熟市場的經濟表現較美國弱,加息空間不及美國,而非因為美國的經濟特別強勁。

筆者甚至認為,美元兌多種貨幣的名義滙率或實質滙率已升至偏高的水平,加上美國經常賬赤字在強勁內需下持續擴大,美元中期而言升勢實在支持欠奉。若美元走勢轉弱,將有利人民幣兌美元繼續升值,有助吸引資金流向中國股市,同時亦可為亞洲股市帶來支持。隨着去年困擾新興市場的負面困素逐步退卻,近期亞洲市場的投資氣氛好轉。投資者不妨趁估值吸引,增加區內資產的配置,令整個投資組合更為多元化。

美股盈利高增長難持續

反之,今年初顯著反彈的美股,走勢可能較難突破。在生產成本上升、美元走強及環球增長放緩的影響下,美國去年第四季的企業盈利增長料見放緩。在最新的季度業績期,標普500指數近八成已公布盈利的企業中,每股經營溢利的按年增幅為13.4%,遠較最初預測的17.7%為低。

在筆者的眼中,美股盈利增長放緩亦屬意料之內的事。截至去年第三季的9個季度中,美股有8個季度的盈利錄得雙位數增長。如此強勁的盈利增長,似乎與目前的經濟周期並不太吻合。美股得享驚人的盈利增長,當中一個重要的推動力是企業稅減免。故此,隨着稅務減免效用漸漸消退,筆者預料美股在2019年的盈利增長將會放緩。更值大家關注的,是美國企業在金融海嘯後,債務水平不斷創新高,非金融企業債務的水平已達GDP的46.4%,一旦企業的盈利增長放緩,將有機會影響他們償還債務的能力,當中以小型股的風險最高。

總括而言,受聯儲局減慢加息步伐及中美貿易戰緩和的因素支持,美股今年仍有機會再創新高,惟走勢將難以像2017年般扶搖直上,今年大起大落在所難免。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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