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2019年2月21日

胡一帆 中國

胡一帆: 人大會議進一步寬鬆政策可期

受國內不利因素和中美貿易緊張局勢的影響,2019年中國GDP增長將繼續有序放緩。為緩衝下行勢頭、確保增長穩定,我們預計政府將保持寬鬆的貨幣政策和積極的財政政策,並在即將來臨的全國人大會議上推出更多寬鬆措施。

今年增長繼續有序放緩

由於投資和淨出口疲軟,2018年中國GDP按年增速放緩至6.6%。受國內不利因素和中美貿易緊張局勢的影響,我們預計2019年GDP增長將進一步放緩至6.1%。今年出口增長很可能將降至低個位數,主要是因為去年基數較高(2018年按年增長9.9%),同時貿易摩擦持續以及全球需求放緩。

另一方面,基建投資受地方政府支持會成為經濟增長主要驅動力。我們預計2019年固定資產投資增長將從2018年的歷史低點5.9%逐步回暖。零售銷售(包括汽車和電子產品)受惠於個人所得稅削減以及消費補貼,將大致保持高個位數增長。消費者價格指數(CPI),受食品和能源價格走低的影響,我們預計2019年按年小幅增長1.8%,低於2018年的2.1%。2019年生產者價格指數(PPI)可能從3.5%降至零增長,在某些月份甚至可能出現通縮,這主要是受到高基數效應和國內需求放緩的影響。

貨幣財政政策寬鬆積極

中國的貨幣政策依然保持寬鬆提供支持。中國人民銀行在2018年下調存款準備金率250個基點,今年1月份又進一步降準100個基點;我們預計央行在2019年餘下時間還有100至200個基點的降準空間。在流動性充裕之際,利率呈下行趨勢。財政政策依然保持積極,重點支持基礎設施項目建設。地方政府債券發行配額已提早下達,減稅降費措施也有望推出。在流動性充裕且財政支出強勁的環境下,2019年信貸增長將回升至10%以上,高於2018年的9.8%。同時宏觀槓桿率(包括地方政府債務)於2019年應會重拾升勢。2018年宏觀槓桿率於去槓桿政策下保持相對穩定。

人大會議將推更多寬鬆措施

自去年12月中央經濟工作會議以來,政策寬鬆訊號日益明顯,貨幣與財政政策的支持力度進一步強化。我們將密切關注即將於3月5日召開的全國人大會議,期間可能宣布更多寬鬆政策以應對經濟放緩。市場預計此次人大會期間將進一步放寬政策,以確保短期經濟增長穩定,可能推出的措施包括:多輪降準、提高財政赤字目標、加大減稅力度、增加地方政府發債額度、支持民營企業和中小微企業的實質性措施、針對汽車和家電的消費刺激措施,以及市場進一步自由化等。未來幾個月中,我們將密切關注即將推出的政策措施及其影響。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼首席中國經濟學家

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