市場開始認為，2019年新興市場資產的表現將會優於2018年。鑑於新興市場整體股市指數於2018年下跌逾14%，幾乎所有新興市場貨幣均未錄得正回報，以及新興市場債券指數（EMBI）下跌5.3%，這確實設下較低的起點。然而，當我們對潛在宏觀因素進行分析時，我們發現形勢好壞參半。儘管市場發出的訊號參差，我們仍認為2019年新興市場的表現將會勝於去年。
美元弱勢料持續
首先是好消息方面，我們預期美元將於2019年轉弱。在此過程中，聯儲局結束加息周期及赤字持續增長將拖累環球儲備貨幣的表現，並為新興市場帶來支持。美元與新興市場資產之間存在較強的關聯性。美元疲弱有助於新興市場股市跑贏已發展市場股市，並促使硬貨幣新興市場債券的息差收緊。根據我們目前預測中所採用的假設分析，美滙指數將於2019年下跌約2%，並於2020年進一步下跌2%。
促信貸增長具滯後性
美元轉弱不僅對於市場而言是利好消息。正如我們於2018年7月發布的一份報告所述，愈來愈多的學術研究顯示，美元作為環球貿易計值貨幣的主導地位，使其對國際商品及信貸流動的影響擴大。這種影響對新興市場尤為明顯，因為新興市場通常對美元有較強的依賴性。基本上，美元轉弱或估值下降將使所有國家（除美國以外）以本地貨幣計值的商品價格下跌，從而有助於促進信貸及貿易增長。然而，這種影響具有滯後性，意味雖然新興市場信貸及貿易乘數效應將會出現一些短期上升潛力，但對於2019年大部分時候而言，美元強勢的滯後影響或會對新興市場的增長造成阻礙，這種情況需至2020年才能夠逆轉。（但信貸的運作對經濟活動亦存在滯後影響。）
特別是，預期貿易乘數的走勢是新興市場面臨的憂慮，這意味對於既定數量的環球國內生產總值增長而言，環球貿易總量於2019年所受到的支持將會低於2018年。這種狀況不會造成災難性影響，貿易乘數應會持續與危機後的平均水平一致，而不會暴跌至2015年的水平。
今年表現料勝去年
總括而言，一方面，美元轉弱將對新興市場資產普遍利好；另一方面，環球貿易減弱及中國經濟放緩亦是不容忽視的因素，特別是對於新興市場股市。
這兩種情況並非完全互不相容。美元疲弱將會有助新興市場相對表現優於已發展市場資產，但非意味新興市場必然能夠取得絕對升幅。因此，美元轉弱加上環球貿易轉弱主要對股市的相對交易有利（新興市場相對於已發展市場）。
本地貨幣債券方面，通脹降溫環境或會帶來較大幫助，特別是在美元疲弱同時發生的情況下。新興市場央行將能夠暫緩、結束或甚至逆轉2018年的加息周期（部分是為抵消美元強勢而採取的保護措施）。這將為以本地貨幣計值的資產類別帶來支持，而這些資產亦能夠從美元弱勢中獲得支持。與此同時，硬貨幣債券息差將會受惠於美元轉弱及聯儲局結束加息周期。若我們的預測正確，2019年新興市場或不會重複2017年的表現，但至少將會優勝於2018年。
Keith Wade
