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2019年2月7日

梁振輝 宏觀分析

梁振輝: 豬年股市看好 亞洲有望跑出

恭喜發財,祝各位信報讀者在豬年投資路路暢通。

全球股票在2019年有一個好開始,幾乎收復了2018年跌幅的一半失地。拉丁美洲和東歐的新興市場自去年12月的低點已經上升超過一成,表現明顯跑贏美國和其他成熟市場。然而,我們身處的亞洲市場雖然同樣造好,但表現卻明顯落後。惟隨着亞洲開始慶祝新一年的來臨,筆者亦看到愈來愈多的跡象表明,亞洲與其他新興市場之間的落差可能不會持續太久,意味亞洲股市或許將再度領先。

鴿派聯儲局有利市場

美國聯儲局公開市場委員會在2018年12月的會議為新興市場回升展開了序幕。在近兩年之內將利率從0.5厘上調至2.5厘之後,美國聯儲局承認美國的金融狀況已經收緊,他們可以承受對進一步加息保持「耐心」,並檢查對國內經濟活動的影響。聯儲局剛在1月份的會議上亦重申了這一個鴿派的觀點。筆者認為聯儲局今年最少加息一次的可能性仍有約90%,雖然市場已經開始考慮到年底前減息的可能性。

「耐心」的聯儲局對新興市場來說是個好消息,因為它暫停了聯儲局與世界其他國家之間貨幣政策曾經不斷增長的分歧。隨着美國政策與世界重新同步,美元可能會扭轉去年部分的升幅。反過來,疲軟的美元可以使新興市場的金融狀況放鬆,同時鼓勵機構投資者將資金轉移到新興市場資產。

資金回流新興市場

筆者已初步看到資金回流新興市場的現象:1月份新興市場錄得自2018年初兩個月以來最強勁的資金流入。由於美國通脹受壓,聯儲局暫停調升利率的舉動可能會持續到2019年中。將有利資金流入和股市反彈。新興市場債券也從復甦的風險偏好和資金流入中獲益,新興市場美元政府債券年初迄今表現優於全球債券指數。儘管出現反彈,但與成熟市場高收益公司債券相比,其估值仍具吸引力,並且有良好的信貸質素。有鑑於此,新興市場美元政府債券仍然是筆者在債券領域的首選。此外,亞洲美元債券亦值得留意,儘管中國較高的發行量可能在短期內對市場構成壓力。

中國刺激措施利亞洲

如果中國進一步加大對經濟的支持,亞洲可能會再次受惠於資金流入。最近數月,內地看來不僅暫停了去槓桿化的經濟計劃,更似乎已經在政策上作出了轉向,將注意力轉移到支持經濟增長之上。在協調恰當的步驟中,中國削減了銀行存款準備金率,放寬了對小型公司的信貸,降低了個人和企業稅率,並放寬了地方政府發行更多債券以為基礎設施項目融資的規定,同時加快了監管審批的速度。雖然這些措施比2008年金融危機發生後的大規模投資驅動刺激措施來得溫和,但筆者認為它們將有助在未來數月穩定經濟增長,並幫助經濟在下半年恢復。

中國的增長支持措施是筆者認為亞洲(日本除外)股市和美國股市同樣吸引的原因。在經歷去年的調整之後,亞洲(日本除外)股市的估值(12個月預期市盈率處於12倍)變得更具吸引力,同時亦低於長期平均水平。美國標準普爾500指數的12個月預期市盈率雖然處於較高的15.8倍,但亦低於5年平均水平。

挑戰不少後市續波動

最後,中美貿易爭議達成任何形式的解決方案,甚至只是進一步降溫,都可能會支持股市特別是亞洲股市出現持續的反彈。鑑於美國政府看來愈來愈明白長期貿易爭議可能對美國經濟造成損害,這為達成共識帶來希望。美國股市在去年12月的波動亦加劇了這種擔憂。因此,筆者看到雙方愈來愈願意避免針鋒相對的貿易緊張局勢進一步升級,並以達成共識解決爭端。

當然,風險資產持續復甦的挑戰仍然很大。全球經濟周期處於成熟階段、美國聯儲局仍然可能會恢復加息,收緊全球流動性、中國的高債務水平意味它在啟動增長時將面臨嚴重的結構性障礙、中美就知識產權的糾紛可能會變得更加根深柢固。這些風險反映後市或許仍然波動,但同時亦證明了持有廣泛並分散投資的投資組合,包括股票、債券、黃金和其他替代資產的重要性。儘管如此,筆者認為豬年股市仍然有望延續近期的復甦,並相信亞洲股市在未來一年的表現有望優於全球股市。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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