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2019年2月8日

蘇達輝(Philip Saunders) 基金

蘇達輝(Philip Saunders): 經濟未至衰退 美元基本面續佳

長時間量化寬鬆所形成的「牛市天下」現已轉為較緊縮的貨幣狀況及重訂價格的過程。全球增長見頂並減慢,雖然美國經濟仍有動力暫時抵抗這股趨勢,但今年也可能出現較趨於一致和疲弱的增長情況。這未必會導致經濟衰退,但增長轉弱、通脹上升及流動性趨緊將形成增長阻力。

A股佔基準指數比重料增

面對中國轉型,美國顯著改變政策,由以往的寬容接納轉為敵對,結果加劇了中國經濟、貨幣和市場的下行周期壓力。不過,矛盾的是,美國所施加的貿易壓力將加快改革進程,而非拖慢。改革的基礎範圍廣泛,但與投資者相關的包括經濟轉型(由量轉為質)和資本市場的部分,有助減少中國對舊式的銀行主導金融體系的依賴。事實上,未來一年將是中國對外國投資者開放資本市場的關鍵時期。MSCI計劃把中國A股佔主要基準指數的比重由5%增至20%,而彭博巴克萊可能在今年4月把中國納入全球綜合指數,預計其他指數供應商亦會跟隨。

我們認為周期弱勢有助營造長期策略性機會,例如中國經濟轉型及開放金融市場,將為現時只持輕量配置的國際投資者帶來重要的策略性機會。在未來20年及以後,這類投資者的組合針對中國股票和債券的配置將會增加,而周期性疲弱讓投資者有機會以較便宜的估值吸納持倉。

核心通脹將進一步升

工業商品價格過往一直在後周期環境中造好。事實上,我們預期已發展市場的核心通脹率將進一步上升。不過,我們認為增長放緩和商品需求減少將成為主導表現的因素。油價亦可能暫時見頂。由於對傳統石油來源的投資大幅減少,加上頁岩相關產量增長放緩,預計供求狀況持續緊張,但全球增長減慢和需求下滑將帶來阻力。

在實質利率上升時期,黃金通常表現遜色。美國政府通脹掛鈎債券的實質收益率增加一倍,加上美元強勢,似乎將帶來類似的情況。不過,當中大部分屬於「價內」,而黃金通常在美國增長放緩和不明朗因素升溫時造好。再者,中國長遠計劃「去美元化」將為市場新增一個結構性黃金買家。雖然工業金屬備受挑戰,但供求平衡較過往周期改善。黃金可望成為具吸引力的防守性資產,為市場帶來驚喜。

美國和新興市場的固定收益市場開始作出調整,以應對官方利率上升及供應增加的現實。這些強勁的動力一直足以抵消日本及歐羅區持續量寬的影響。我們預期美國的周期性通脹壓力將會升溫,促使聯儲局維持現有的貨幣政策正常化方針。5年期或以上的已發展市場政府債券收益率與歷史一直存在相關性,能夠反映全球長期利率的情況,因此我們預期上升壓力將進一步增加,即使相關經濟情況各有不同。我們認為已發展市場應會維持結構性通脹放緩的格局,若長期債券收益率過度調節,可為投資者帶來機會,特別是一些消費和房地產市場過分擴張的國家。

經濟增長分歧利美元

在貨幣方面,儘管聯儲局明顯有意加息及最終縮減其資產負債表,美元在2018年初仍然疲弱。這代表全球其他市場的經濟實力應該足以抵消美國在2018年大幅減稅的影響;這令不少投資者措手不及。無論如何,經濟增長分歧,而非同步;美元將恢復中期牛市周期。

展望2019年,投資者的配置將明顯親美元,但美元估值過高,局限進一步升勢。雖然基本因素至少在上半年仍然利好,但若美國增長有跡象大幅轉弱或聯儲局改變政策,可會削弱美元強勢。

蘇達輝(Philip Saunders)

天達資產管理

多元資産增長團隊聯席主管

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