中國計劃的新經濟刺激政策正面臨四大障礙，當局在推行宏觀經濟政策方面受到制肘，面臨多重挑戰。
一）經常賬盈餘大幅減少
按美元計，中國的經常賬盈餘從2008年的高峰4200億美元，縮減至2018年首兩季淨盈餘僅為66億美元。這部分是因為多年來薪酬快速增長（按人民幣計），而2005年至2014年期間人民幣兌美元升值35%，以及服務業（尤其是旅遊業）赤字穩步擴大，亦加劇情況。
這代表中國在制定宏觀經濟政策時，不能再忽視外部平衡。任何推動國內消費增長的措施將有機會令經常賬收支平衡惡化，導致持續赤字。中國不是要吸引資本流入以抵消經常賬赤字，就是要允許人民幣進一步貶值。在與美國進行貿易談判之際，此舉很可能令情況惡化。
二）重心轉向個人消費平衡經濟
各主要經濟活動佔國內生產總值的比例，證明採取經濟再平衡政策是必要的。受中國發展策略影響，個人消費支出從1980年代早期佔國內生產總值的53%，縮減至2010年的35%低位。相反，投資支出的佔比則從不足30%，增加到2009年至2015年間的平均45%。相比之下，西方經濟的個人消費佔比一般為60%至70%，固定資本形成佔比則一般為15%至30%。另外，出口在2006年佔比曾升至36%，但在環球金融危機後已跌至20%，部分是由國內支出增長及出口的競爭壓力所致。
因此，以傳統方式增加支出的任何舉措（即擴大對國有企業的信貸或鼓勵基建支出），將違背中國欲擺脫依賴投資及出口，轉向消費再平衡經濟的希望。
三）去槓桿限制經濟復甦
經過十年的槓桿策略，尤其是在企業間，去槓桿已成為國家首要目標。總債務佔國內生產總值的比例從2008年第四季的93.1%，增加至2018年第二季的253.1%，其中增幅最大的是企業。
如果當局推行任何重大的經濟刺激措施，允許債務或信貸增長超過名義國內生產總值的增長，將會與上述目標相矛盾，有機會招至新一輪基礎產業產能過剩。
四）提振樓市受限民間情緒
第四，自2008年經歷最少3個樓市周期後，在受惠房價飛漲與錯失良機的民眾間的不平等現象日益突顯之際，再次提振房地產市場非明智之舉。
要評估中國支出中期前景，最簡單的方法是研究廣義貨幣與名義支出的關係。展望未來，未來兩年的名義國內生產總值增長，將很可能由自2016年以來平均增長僅9.3%的M2主導。實際上，我們預期名義國內生產總值增長最多8%（下圖虛線的平均值），意味着實質國內生產總值增長為約6%、通脹為1%及貨幣結餘增長（或流速減少）1%。
資料來源︰Thomson Reuters Datastream。
祈連活(John Greenwood)
