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2019年1月29日

王良享 宏觀分析

王良享: 牛一候低買內銀消費電商股

去年11月,筆者在「留意熊市第三期是否提早結束」一文中曾經指出,當恐慌指數如VIX(標普500引伸波幅指數)及恒指引伸波幅指數屢次試頂回落後,股市由熊轉牛的轉角市可能出現。兩周前恒指一個月引伸波幅從1月2日的26.3下跌至16.7,已經低於去年12月「習特會」後的18.9,低於100天(21)及250天平均線(19),港股毫無疑問是正處於牛市第一期。

上周五晚間,中國人民銀行發布公告稱,當日中國銀行在銀行間債券市場成功發行400億元人民幣無固定期限資本債券(永續債,Perpetual bond),可提高中國銀行一級資本充足率約0.3個百分點,全場認購倍數超過兩倍,票面利率為4.5厘,較本期債券基準利率(前5日5年期國債收益率均值)高出1.57個百分點。

央行票據互換工具利內銀

永續債是没有明確到期日的債券,受償順序排在存款人及一般債權人與次級債務之後。在此之前,國內的永續債主要以企業債券為主,中銀此次發行屬國內銀行界首發,選擇在5年期國債孳息下跌至13個月低位的時候發行是適當時機。

前一天,人民銀行發布公告稱,為提高銀行永續債流動性,支持銀行發行永續債補充資本,決定創設央行票據互換工具(CBS),公開市場一級交易商可以使用持有的合格銀行的永續債從人行換入央行票據,最長期為3年。此舉代表央行為銀行資本化背書,同時不沖淡持股者的權利,對內銀有正面作用。雖然央行並不同意此舉是量寬或走量寬路線,但其效果不相伯仲。

上周三招商銀行(03968)披露2018年業績快報,營收為2487億元人民幣,淨利為806億元人民幣,按年分别增加12.6%及14.8%;第四季市場吹淡風下,不良貸款比率只為1.36%,比第一至第三季的1.48%、1.43%及1.42%繼續回落。14.8%的全年淨利增長高於首三季的14.6%,說明貿易戰的影響並非如坊間猜測般嚴重,而且招行仍保持「零售之冠」的趨勢。由於數碼化實施已有一段時間,2019年成本上升開始減慢,財富管理優勢足以抗衡銀行界全面信貸質素稍降的威脅。

廣州廈門降費釋放資金

上周初中國公布第四季GDP及12月份零售銷售數據,一如市場所料,GDP增長再下降0.1個百分點至6.4%,全年則下調至6.6%。不過,去年12月份零售銷售增速開始企穩,回升至8.2%,而且在通脹率跌至1.9%的12月時錄得,表示消費信心已略回升。

筆者在12月中央經濟工作會議後曾經提出,中國今年肯定再大幅「減税降費」,繼去年將個人利得税起徵點從3500元人民幣上調至5000元人民幣後,今年將新增6項減免,此外,付加税從三檔轉兩檔並調低税率機會亦高。去年社保費用統一徵收曾引起過短期憂慮,但踏入2019年,廣州與廈門已分別減低部分或全部社保費,將釋放大量資金用於消費及投資。筆者之前曾提及,根據國際貨幣基金組織(IMF)於2017年一份研究報告,指出中國財政乘數達0.8。若以去年基數的1.3萬億元人民幣再加25%,今年中國財政刺激可在1.7萬億元人民幣之譜,財政刺激最多可幫助推高GDP達1.36萬億元人民幣。當然,為與美國達成貿易恊議,假設中國貿易順差再跌20%及外國直接投資減退5%,中圝GDP才會退縮0.3%。

雖然恒指從10月底低位的24540點反彈至今已有13%,但距離6月份的逃亡潮開始點30000點仍有8%之遙,相信回調時仍可買進內銀及消費、電商板塊的股份。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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