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2019年1月25日

中國

【市場觀點】中國數據未見起色 短期宜防守

中國2018年第四季經濟增長下降至6.4%,全年增長6.6%,是28年來最低。12月出口和入口按年呈負增長,顯示外貿與內部需求同步放緩。 外貿方面,自加徵關稅實施以來,去年中國對美國出口只是略微減少,這顯然是因為一些出口商提前出貨。到了今年,貿易緊張局勢的實質影響將愈見明顯。在內部需求方面,我們在2018年下半年目睹的經濟增長放緩,很大程度上是中國政府自2016年以來實施去槓桿化的結果,這對民營企業 造成很大的負面影響。

民企是促進中國經濟增長的引擎。據官方統計,2017年民企佔中國國內生產總值60%,而新增就業崗位幾乎佔90%。然而,去槓桿化措施對民企的影響尤為嚴重。基於銀行的風險厭惡情緒,它們傾向發放貸款予違約風險較低的國企。儘管民企在國民經濟中所佔份額更大,但在2017年,民企只佔中國未償還企業貸款總額的25%。針對民企面對的信貸問題,中國監管機構在2018年11月為民企設定了新目標。在三年內, 民企的貸款將最終佔新增公司類貸款比例的50%。這對於正經歷信貸緊縮困難的民企來說無疑是好消息,但問題是那些額外的信貸要歷經多久才能下放到這些渴求信貸的民企手中呢?民企「入冬」 期如此漫長, “回暖”可能需要更大的刺激措施。

中國農曆新年前是一個季節性信貸緊縮的時期。一如市場預期,中國人民銀行在2019年第一個星期宣布新一輪銀行存款準備金比率下調,以緩解市場壓力。我們預期在2019年餘下時間還有兩至三次降準機會。然而,我們認為這與前幾輪下調情況相類似,這只會對股市產生短暫的正面影響。

中國經濟數據仍然疲弱,我們預期更多刺激措施將在2019年上半年出台,更多的減稅措施應將逐步恢復私人消費及企業投資的活力,而這些措施將有助穩定2019年的經濟增長。股市經歷大幅調整,估值無可否認是非常吸引。雖然股市有機會出現技術性反彈,但經濟數據持續放緩,亦導致企業盈利預測持續下調。我們預期2019年第一季度仍充滿挑戰,在宏觀數據站穩之前,波動性仍然較高。我們認為短期策略宜保持偏向防守性,重點關注自由現金流強勁並且盈利增長能見度較高的公司。

我們現時看好包括通訊服務(如電訊)及公共事業在內的部分防禦性板塊,尤其看好現金流強勁、盈利增長能見度較高的高股息企業。我們更看好香港高息的藍籌股以減少在短期內因中國宏觀經濟放緩而面臨的風險。我們看淡對宏觀經濟敏感的板塊,包括非必需消費品和工業板塊 ;以及科技(互聯網和硬件)及醫療保健板塊,因為這些板塊短期存在政策風險。科技板塊短期仍會受貿易緊張局勢影響。對於科技板塊的中長線投資,要考慮個別科技公司未來在科技的領導能力和主導地位,尤其在半導體和電訊領域。5G 將是未來幾年在科技領域上一個重要的主題,相關的電訊類股份將會受惠。至於醫療保健板塊,藥物定價方面存在政策風險,長遠亦可能影響醫療保健公司對研發支出的策略。

 

作者為法國巴黎銀行財富管理首席投資策略師譚慧敏

 

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