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2019年1月28日

Karsten Junius 歐洲

Karsten Junius: 歐羅區料不會陷衰退 利率續穩

歐羅區狀況最近數周未見有改善跡象。11月工業生產按年下跌3.3%,是自2017年1月以來首次錄得跌幅。受淨貿易帶來的負面影響,德國經濟在2018年僅錄得1.5%增長。情緒指數持續下跌,意味增長將在短期內進一步放緩,並增加市場對歐羅區可能陷入衰退的恐懼。儘管今年增長應該仍表現平淡,令歐洲央行自2011年以來首次的加息野心變得複雜,但市場似乎過分憂慮。

歐羅區貿易平衡惡化是導致該區於2018年表現令人失望的主因,這反映出以下3個因素:第一,油價上升對進口價格和貿易條件造成壓力;第二,本地經濟具相對優勢,意味進口以下降速度增長;第三,特別是與2017年下半年比較,出口增長乏力。

中國需求大減累經濟

歐羅區的出口總額受不同地區影響,就此我們提出3點:第一,亞洲及歐盟國家(在歐羅區以外)是2017年歐羅區出口國的主要增長來源,但在2018年所佔比重甚少。在亞洲,中國是導致波動的主因,該國的出口年增長率由2017年的15%至20%跌至2018年末接近零,反映去年中國工業活動疲弱、消費不振及汽車銷售萎縮。在歐洲,自2016年就英國脫歐投票表決後,對英國的出口增長持續下降,去年更跌至負數水平;第二,對其他新興市場經濟體,如土耳其及俄羅斯的出口亦大幅減弱;最後,美國經濟是2018年歐羅區出口需求的主要來源。

多個領先指標顯示,工業生產及出口增長步伐將於短期內維持疲弱。對英國的出口價值佔歐羅區出口總值約12%,但鑑於英國脫歐前景未明,相關價值很可能進一步減少。儘管我們認為英國雜亂無章地脫歐的可能性不大,但有關發展方向仍不明朗,並將繼續對英國經濟造成壓力。此外,中國增長於未來數月應會進一步放緩,而中國汽車銷售銳減可能對歐羅區出口構成壓力並持續一段時間。最後,隨着財政刺激措施影響消退,美國的需求應會回落。

亞洲需求料下半年反彈

然而,我們認為市場過度恐懼歐羅區陷入衰退。由於中國放寬財政及貨幣政策以支持國內經濟,因此亞洲區的需求應會在今年下半年反彈。我們預期中美貿易戰會延至2月底後才休戰,應對歐洲出口國有利。事實上,10%至15%歐洲對中國的出口貨品均會轉口至美國。最後,信心調查清楚顯示,工業疲弱很可能影響其他歐羅區經濟,然而,工資上漲、油價下跌及寬鬆的金融環境應能滿足國內需求。

對歐洲央行而言,這將是個充滿挑戰的加息環境。雖然我們預期核心通脹將於今年稍微上升,但若如我們所料,經濟圍繞趨勢增長率增長,則難以產生足夠的通脹壓力。由於很可能出現下行風險,因此,相較數月前所預期的,歐洲央行或需維持利率於更長時間不變。

(英文版本由嘉盛提供)

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