在經歷了異常平靜的2017年之後，市場一直處於動盪之中。投資者苦不堪言。2018年，Morningstar的105個美國基金類別中有79%錄得負收益，是自2008年以來最高百分比。
在本文中，將重溫行為金融學的一篇重要文章，探討投資者如何應對風險並尋求補償。還會分享更好地應對當前市場環境的方法。
頻密檢視組合補償要求增
在論文《短視損失厭惡和股票溢價之謎》（Myopic Loss Aversion and the Equity Premium Puzzle）中，Shlomo Benartzi和Richard Thaler提出了「短視損失厭惡」的概念，將兩個已有的研究相結合。第一個研究是股票溢價之謎。眾所周知，股票的長期回報遠勝債券。根據Ibbotson SBBI的數據，如果你在1926年投資1美元於美國大型股，到2017年底，1美元便會增長至7353美元。而如果把一美元投入國庫債券，多年後它只會變成21美元。股票能提供比債券更高的回報，因為它們風險更高，但股票表現優異的程度卻引人思考。
第二個研究是損失厭惡。投資者虧錢時的痛若比賺錢時的快樂更大，所以他們要求為冒險獲得高額賠償。損失厭惡也導致投資者定期檢視他們的投資組合。
Benartzi和Thaler聲稱這兩種效應可以解開股票風險溢價之謎。他們發現，每年檢視投資組合一次的投資者，表現得好像他們的投資計劃期限為一年（儘管他們的規劃期──即與長期目標的距離──可能仍然有數十年之久）。但隨時間過去，股票等具有正預期回報的風險資產面臨虧損的可能性也在下降。Benartzi和Thaler認為，投資者愈頻繁地檢視投資組合，他們便愈希望規避風險，因此他們要求較高的股票風險溢價以彌補回報的波動性。
作者以下的金石良言最能帶出討論重點：
「投資者持有資產的時間愈長，只要不常作評估，風險資產的表現愈好。」
當我們愈能夠擺脫市場無常的波動，我們對投資風險的規避便愈小。理論上，這應該有助於我們堅持投資策略。
獎勵能忍受短暫痛楚者
下【圖】有助我們理解較長評估期的潛在價值。我希望它能幫助投資者在市場的黑暗日子裏保持理性。第一行顯示了領航平衡指數基金（Vanguard Balanced Index ; VBINX，美國上市）的投資者股票類別的每年回報，我以其回報數據模擬出一個廣泛多元化投資組合。後續行則顯示隨後2至25年的年化回報（如適用）。
雖然投資者有幾年遭受巨大損失，但痛苦是短暫的。如【圖】所示，領航基金的每年回報在25年中僅有5年為負數。持續投資基金4年以上均錄得正回報。時段愈長，回報範圍愈窄，回報中位數愈高。市場已經獎勵了能夠忍受短暫痛楚的投資者。
減換馬助實現長期目標
知易行難。上【圖】也如是說。損失的痛楚非筆墨能形容。大多數投資者對市場不振都無法自持。許多人可能因全球金融危機等留下畢生傷痛。他們對這些事件的記憶會對他們承受風險的意願產生持久影響。
那麼，我們怎樣才能運用對「短視損失厭惡」的理解，避免在市場艱難時作出恨錯難返的決策？我認為最簡便的方法──儘管絕不簡單──就是閉上眼睛不去看。你每隔多久檢視一次投資組合？每月一次？頻率更高還是更低？正如上【圖】所示，你愈常檢視投資組合，就愈有可能感到失望。
我認為，當我們對投資組合的關注度愈低，我們就愈少會感到不安和有換馬的念頭。減少換馬有助我們實現長期目標。頻繁買賣須付上成本，包括顯性成本和隱含成本。可衡量的顯性成本包括佣金和稅項。換馬的最大隱含成本是機會成本。因為被上一次熊市嚇壞而在過去10年一直持有現金，最終錯失了市場復甦，這便是機會成本。放眼長遠，假設我們順勢而為，市場會為我們承擔大部分的投資重任。
Ben Johnson
