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2019年1月23日

李若凡 人民幣理財

李若凡: 【歐羅】前景繫中國經濟

自去年底以來,歐羅似乎看到了3道反彈的曙光。第一道來自意大利。由於意大利政府在預算案問題上作出讓步,市場對意大利政府債務狀況及當地經濟前景的擔憂降溫,助歐羅反彈。第二道來自美國。美國政府關門、美國經濟見頂回落的跡象,以及聯儲局上下一致的鴿派立場,導致美元全面走弱。

歐羅反彈3道曙光

第三道則來自中國。隨着中美貿易風險降溫,且中國承諾推出更多刺激措施,市場對中國經濟前景的擔憂有所緩和。這對於依賴貿易的歐羅區(2017年貿易佔GDP比重高達87%)而言,無疑是一個好消息。因此,在1月份的首兩周,歐羅一度由低位反彈逾2%。

然而,滙率市場的此起彼伏並非基於絕對論,而是相對論。雖然美國政府關門暫時比歐羅區隱含的政治風險更加棘手,但這對美國經濟的影響相對短暫及有限,因此並沒有持續拖累美元。反而,美國在經濟和利率方面的相對優勢,支持美元快速收復失地,並導致歐羅兌美元再度承壓。

區域經濟較美更差

比較美國和歐羅區的情況,不難發現後者更加糟糕。從經濟方面來看,如果說美國經濟出現下滑跡象,那麽也只是從高位回落,實際上去年第三季GDP增速仍保持在過去20年平均水平上方。反觀歐羅區,歐羅區製造業PMI從2017年12月的高位一路向下,並觸及2016年2月以來的低位。其次,歐羅區整體及主要成員國(包括德國、意大利、法國和西班牙)的工業產出紛紛錄得跌幅。再者,德國去年GDP增速創5年新低。最後,受油價回落的拖累,歐羅區CPI按年增速從去年10月的2.2%下挫至12月的1.6%。由此可見,歐羅區經濟表現遠遜於美國。

再比較兩地的貨幣政策,如果說聯儲局態度鴿派,該央行最多也只是放緩加息步伐,並不至於掉頭減息。反觀歐羅區,在經濟表現疲軟及通脹壓力有限的情況下,歐洲央行很難在短期内上調利率。該央行在去年12月會議紀錄中,已經暗示可能推遲加息時間。本周,歐洲央行很大機會按兵不動,並重申鴿派立場。目前,市場預計該央行可能拖到2020年才開始加息。由此可見,歐洲央行收緊貨幣政策的步伐遠落後於聯儲局(自2015年以來已加息9次至2.5厘)。

在歐羅區缺乏經濟和利率優勢的情況下,歐羅兌美元料難重返上升軌道。短期内,筆者預期歐羅兌美元將在1.1300至1.1620區間内波動。

民粹主義埋下隱患

至於中期而言,歐羅兌美元能否扭轉跌勢,則很大程度上取決於歐羅區的經濟表現。在美國稅改政策的利好逐漸消退,同時貿易戰影響逐漸凸顯的情況下,美國經濟將面臨轉弱風險。這似乎給歐羅區帶來一個逆襲的機會。如果中美貿易風險持續降溫,再加上刺激措施的支持,帶動中國乃至整個亞洲地區經濟企穩,那麽歐羅區經濟(依賴來自新興市場的需求)或許有復甦的機會。屆時,歐羅兌美元亦可能反彈。

不過,如果中國經濟持續下滑,同時美國經濟失去增長動能,那麽歐羅區也難獨善其身。屆時,美元作為避險貨幣或許會受到追捧,而歐羅兌美元則可能繼續保持的弱勢。最後,值得注意的是,歐羅區民粹主義的崛起正為該區域的長期增長埋下隱患。這有機會限制歐羅長遠的上升空間。

李若凡

華僑永亨銀行

經濟師

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