熱門:

2019年1月18日

陳得能 外匯

陳得能: 美元轉強還待政治僵局突破

投資者應該看好還是看淡美元呢?要作出抉擇並不容易,而且在未來幾周情勢將更為複雜,這是因為政治面因素對外滙市場的影響將大於經濟面及央行政策。

美國聯儲局的加息列車已由「自動駕駛」──每季加息一次,改為手動駕駛,也就是在決策時更多地考慮市場數據,期以在貨幣政策正常化的目前階段達到「軟着陸」。

我們認為,現階段缺乏能讓歐羅明顯突破現有區間的意外經濟利好因素,或許今年稍後有機會,但目前歐羅區經濟仍疲軟,同時政治面紛擾也影響了增長動力。我們的基準情景不變,仍然是:在經濟數據改善以及歐洲央行進一步貨幣政策正常化下,歐羅終將反彈。

然而,我們預測上半年橫行整理,並不意味着市場不會出現波動。相反地,美元受到多種力量拉鋸,有些是利好,有些是利淡。因此,我們將在下文分析發揮在美元走勢上的政治、市場及技術面因素。

經濟政治因素令美元承壓

美國採購經理指數(PMI)持續走高,美國的的整體宏觀動態優於歐羅區及多數G10國家,是支持美元的正面因素。歐洲及中國的前景在過去幾季轉差,在經濟數據改善前我們不會對這兩個地區轉為樂觀。歐羅區的經濟意外指數降為負值【圖】,而美國近期則是利好及利淡意外皆見,相互抵消。

然而,最近幾季歐洲數據屢屢令市場失望,反而蘊釀了反彈的潛力。因為市場在不斷受負面消息打擊後,較容易受到正面驚喜所鼓舞。同時,長期基本面也不利於美元。美國通脹走高,歐羅兌美元的購買力平價(PPP)應在1.30水平。息差擴大,也推升10年期遠滙至1.40。一旦歐羅區增長態勢鞏固,滙率還會繼續走高。在此同時,美國龐大的貿易赤字永遠是美元上漲的絆腳石。

在當前環境下,重新計入對聯儲局加息路徑的預期極為重要。隨着美國逐漸失去全球表現最佳經濟體的地位,美元的光環也將消退。近期的美國政府停擺再加上未來債務上限的紛擾,將為美元前景蒙上陰影。

此外,部分人士認為近期的美中貿易談判進展的方向將逐漸削弱美元,因後者作為避險貨幣的優勢下降。談判最終能否達成協議尚不明朗。另一方面,部分人士擔心美國威脅對進口汽車加徵關稅,可能導致美元因貿易爭端而重拾升勢。

總而言之,我們認為當前的經濟影響與滙率力度互相平衡,但下半年,長期基本面的重要性將顯現,屆時美元可能會緩步回貶。

德拉吉離任行長成風險

我們認為,歐洲一項風險因素被忽視:德國總理默克爾與歐洲央行總裁德拉吉屆任之際,許多重要官員將離任。默克爾和德拉吉在處理歐洲經濟危機上大獲讚譽,為其繼任者立下了極高的標準,其繼任者也必須如同他們一樣贏得市場信心。

這並非說歐洲沒了默克爾或德拉吉前景就會更糟。不過,市場傾向危機發生時對新任者抱持疑慮的態度,直到確認新任者的政策方向是正確的。就此而言,在市場對新臉孔建立信心之前,危機發生時的下跌風險將更高。這並不會阻礙歐羅升值,但的確會限制上行空間。

美息走向左右美元

美國與其他地區的息差將會略微收窄,奠下美元回軟的基礎。投資者的風險情緒上升(不利於美元),促使許多新興市場貨幣走高。在期貨市場,持倉數據顯示美元為淨好倉,但未到阻礙進一步上升的水平。

由於收益率較高,以基本面為主的投資者仍然看好美元,但這令他們承擔了一旦美元突然回調的風險,同時,其高息頭寸也可能因此而面對壓力。目前為止,美元的高利率防止其大幅貶值。如同上述,歐洲經濟增長趨勢明顯改變,才能推動歐羅兌美元突破目前的1.12至1.16區間。經濟增長轉強將能帶動對股票的偏好,進而提振歐羅滙率,如同2017年及2018年初時一樣。

加息一次難提供助力

短期趨勢不利於美元,且一旦失守重要技術水平,下跌動力將會加速。不過,我們預期未來幾季,歐羅兌美元將大致在1.15附近區間波動。我們認為,除非美國政治僵局得到解決,或是新數據指向聯儲局將重回每季加息25個基點的步調,美元才會重獲上漲助力。只加息一次的影響有限。這對市場來說,意味着聯儲局已結束加息,甚至可能認為貨幣政策已過度收緊。

美元長期將溫和貶值,在歐羅區經濟穩健復甦前,我們認為,沒有理由強烈看好歐羅或其他G10貨幣。

陳得能

瑞銀

財富管理投資總監辦公室外滙分析師

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 信報會議中心租賃 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads