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2019年1月18日

伍澤恩 (John Woods) 宏觀分析

伍澤恩 (John Woods) : 中美料達協議 人幣年底見7

中美之間達成一份避免進一步提高關稅稅率的協定,目前看似是極有可能的。未來3個月,美元兌人民幣可能達到6.85左右,抵消目前6.5%左右的關稅稅率。未來12個月,承諾縮減貿易順差,加之擴張性財政和貨幣刺激政策對經常賬的影響,可能促使美元兌人民幣升至7.00。

過去幾周,美國對其與中國之間的貿易爭端的立場有所軟化,以至於中美之間達成一項避免進一步上調關稅稅率的協定,目前變得極有可能。這種可能性──及其廣泛的影響──促使我們對美元兌人民幣觀點作出調整,該滙率此前已經體現一個實質性更高的加權平均關稅稅率。

中美協議或限制人幣升值

中美之間達成一項貿易協定目前可能鎖定現行關稅稅率體系,並且牽涉中國關於減少與美國雙邊貿易的承諾。如果上述兩點確實是新協議的一部分,則將限制人民幣升值空間。

立場發生較大轉變的一方可能是美國;中國一直表達對達成協議的更強烈願望,最少在其措詞中是這樣。極有可能的是,美國股市目前明顯承受的壓力,是推動美國總統特朗普決定更加公開表示,願意與中國達成一項協議背後的主要動力。總統特朗普在國內面臨日益嚴峻的政治問題,也可能增加一項外交政策「取得勝利」的價值。

在中國方面,國內經濟持續減速,以及政策制定者遲遲不能哄騙誘惑銀行向私人範疇(尤其是中小企業)發放更多貸款,這可能加劇北京方面關於達成一項協議,以降低中國出口行業所承受不確定性的緊迫感。

抵消6.5%關稅稅率

的確,雙方在北京舉行的為期3天的中美經貿磋商中,釋放了令人振奮的消息,副總理劉鶴的意外現身提高了或將舉行中層會晤的可能性。美國商務部長羅斯表示,美國和中國將會達成一項貿易協定的「可能性很大」。中國方面也表達了樂觀態度,採取主動,派出了一支陣容大於預期的特遣代表團。

的確,劉鶴即將於1月底前往華盛頓展開第二輪貿易談判。鑑於上述情況,僅為表示謹慎,我們調整美元兌人民幣預測,以更好地反映目前關稅戰爭升級持續的可能性有所增加,即使其實質上也只是鞏固了現行關稅體系。

就背景而言,現行關稅體系意味着一個6.5%左右的加權平均關稅稅率。人民幣兌美元從6月(關稅實行之前)的6.40經歷類似貶值,將意味着達到6.85左右的水平,這是我們的新一輪3個月預測。

人幣或有逾3%跌幅

同樣值得記住的是,美國財長努欽於去年12月援引一個來自中國的「堅定承諾」,以應對「外滙貶值」。北京方面不希望美元兌人民幣下跌幅度過大,從而避免在關稅體系和強勢人民幣的共同影響下,出口商面臨競爭力突然喪失。然而另一方面,北京方面需要通過避免人民幣過度貶值,來表達與特朗普政府談判中的誠意。

在未來12個月的時間框架中,減少貿易順差的承諾,加之對經常賬採取擴張性財政和貨幣刺激政策的影響,可能促使美元兌人民幣升至7.00。這也可能意味着中國外滙交易系統指數自其6月水平大致下跌8.3%──或自當前水平下跌3.5%左右──這是一個非常富有意義的跌幅。

誠然,上述價位取決於貿易談判如何向最終達成一項貿易協定演進的某些重要假設。我們將確保預測與實際進展保持一致。

股市反彈料可持續

在資產配置方面,2019年有一個波動但強勁的開局,市場情緒積極,因為投資者對美國聯儲局更溫和的態度,以及貿易談判取得的進展表示歡迎。在這樣的背景下,我們保持青睞新興市場股票、債券和外滙資產。我們預計股市反彈將會持續,維持對該資產類別的看好觀點。信貸方面,由於2018年息差持續擴大,投資級債券更具吸引力。石油方面,基於進一步供應削減,我們預計油價將會進一步反彈。

伍澤恩 (John Woods)

瑞信私人銀行

亞太區首席投資總監

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