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2019年1月17日

宏觀分析

【智識庫】美國加息周期

美國聯儲局前主席耶倫:「我們很可能已經歷了本周期的最後一次加息。」(”It’s very possible we may have seen the last interest rate hike of this cycle”)(2018年1月14日)

近期陸續有市場人士指美國加息周期將要見頂,而聯儲局前主席耶倫更快人一步,說美國加息周期或已經見頂。究竟這個周期到哪個水平見頂?之前的加息周期可否作為參考?

我們所說的美國加息,是指美國聯儲局(當地的中央銀行)公開市場委員會開會決定上調聯邦基金目標利率,目前該利率處於2.25至2.50厘的區間。

美國聯儲局是在2015年12月展開這一輪的加息周期,開始上調利率,由0至0.25厘為起點,每次加息25個基點(即四分之一厘),3年間合共加息9次,其中2018年加息共4次,在2018年12月加息後,聯邦基金目標利率於去年底升至2.25至2.5厘區間,即到目前為止,這個加息周期已上調利率2.25厘【圖1】。

圖1:聯邦基金目標利率(1/2005-1/2019)

資料來源:彭博

2015年12月那次加息,是自2006年6月以來首次。在2006年6月加息之後,2007年9月利率下降周期開始,聯邦基金目標利率由5.25厘的高位為起點,一年多間減息共10次,各次減幅不一,如2008年12月的最後一次減息幅度達75至100個基點,令聯邦基金目標利率降至0至0.25厘區間,是歷史最低位,維持達7年之久,而整個減息周期合共下調逾5厘。

而上一輪的加息周期則始於2004年6月,由1厘開始合共加息17次,每次加息25個基點,兩年內合共加息4.25厘,至周期最高位的5.25厘。

對比現時聯邦基金目標利率處於2.25至2.50厘的區間,利率水平較上一輪加息周期的高位5.25厘低約一半。若如耶倫所言,這一輪的加息周期已經見頂,那便反映每次加息周期的高位都不一樣。目前市場對聯儲局的加息預期一般為再加一次或兩次,即使如此,相信利率最多也只會升至3厘(相信每次也只會加息25個基點),這與前高位5.25厘仍有一段距離。

圖2:聯邦基金目標利率(3/1971-1/2019)

資料來源:彭博

因此,之前經常聽到聯儲局官員表示會看經濟數據及形勢變化,決定加息步伐。不過,按聯儲局官員去年12月對未來息口的預測,2019年會再加息兩次、2020再加一次,然後停止。那麼是誰估計正確?是誰估計錯誤?這期間的經濟及金融形勢是否出現了很大變化,導致估計需要作出調整?

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