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2019年1月11日

蘇達輝(Philip Saunders) 基金

蘇達輝(Philip Saunders): 「牛市天下」開始轉變

上回提到市場原先預期全球持續同步增長,並在過去18個月內發生,但這個共識在2018年面臨壓力。長時間量化寬鬆所形成的「牛市天下」,現已轉為較緊縮的貨幣狀況及重訂價格的過程。全球增長開始見頂並減慢,這未必會導致經濟衰退,但增長轉弱、通脹上升及流動性趨緊將形成增長阻力。

隨着流動性減少和美元上漲,新興市場資產在2018年出現廣泛調整,但現時的估值反映增長環境將會轉弱。多個新興市場的風險溢價於2018年已升至合理水平,部分更處於吸引水平。然而,這個資產類別較易出現調整不足,因此不能只靠合理的長期估值帶動可持續的反彈。投資者仍然易於受負面因素影響。除個別明顯的例外情況,國家以至企業層面的宏觀經濟基本因素均較過往為佳。審慎檢視基本因素仍是重要一環,同時應靈活把握貨幣及債券調整不足的優勢。

未完全反映盈利放緩

儘管整體股市錄得穩健的收益和盈利增長,但估值在2018年逐步下調。我們對2019年的核心預測是全球增長同步放緩削弱盈利表現,但市場並未完全反映這項因素。隨着經濟開始周期性下行,加上中美貿易衝突的不良影響浮現,將為建立長期持倉的投資者帶來良機。我們認為收入將成為重要主題,但未必反映於主流的股票收益指數,因為那些指數通常由公用事業等負債行業主導。在金融狀況趨緊和投資者避險的情況下,非傳統、派息高於平均值及獲得盈利能力支持的收益股應能造好。

顯示流動性狀況趨緊的信貸價格調整幅度亦有參差。美國企業債券息差大致保持偏窄,反映美國企業的基本因素強勁,而且有充裕的流動性。歐洲和新興市場的息差擴闊,以後者較為顯著。隨着早前的「追求收益」氛圍逐漸消散,我們預期信貸息差將進一步調整。但由於調整步伐不一,投資者針對資產類別、行業和證券水平的選擇成為關鍵。此外,因為債券條款的吸引力下降證明今次信貸周期漸見成熟,投資者亦須注意美國槓桿貸款等市場出現擁擠交易的風險。

市場流動性收緊各異

從2015年和2016年的情況可見,市場可能突然重新定價,新興市場硬貨幣企業債券已在2018年經歷這個情況。事實上,不同市場對流動性收緊和增長轉弱的調整各異,亦為採取靈活的總回報策略及能夠投資於廣泛信貸市場的人士帶來機遇。

另外,我們留意到近期有關氣候變化的重點新聞,都聚焦於德國及法國等致力履行「減排」承諾的國家,可能無法在2020年實現原訂於2015年達成的目標。事實上,全球各國其實已取得不少重要進展,而全球減碳更有機會成為主流的投資主題。

減碳成重要增長主題

在科技創新及成本通縮下,太陽能和風能的成本已較現有能源便宜。電動車生產將在2019年至2020年經歷大躍進,反映大型汽車生產商承認內燃機的發展前景黯淡。

可持續發展逐步成為投資管理業的主流,並影響私人環節的資本配置決定。中國致力擔當領導可再生能源發展的角色。中國政府於2017年10月推行「美麗中國」政策,並在「中國製造2025」政策文件把可再生能源和電動車列入其中兩項十大重點領域。減碳開始成為一個重要和可投資的增長主題,這股趨勢可能在未來20年及以後延續,更會為不同資本環節帶來投資機會,我們認為可持續投資可視作策略思維的一部分。

蘇達輝(Philip Saunders)

天達資產管理

多元資産增長團隊聯席主管

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