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2019年1月10日

Alex Bryan ETF

Alex Bryan: 錯誤行為補救法-慢下來

「你所看到的就是全貌」。這是心理學家及諾貝爾得獎者卡尼曼(Daniel Kahneman)在著作《思考:快與慢》(Thinking, Fast and Slow)中經常用到的一句話,用於描述系統1(編者按:上期提到,該書的名稱是指每個人都擁有兩個思維處理系統)傾向僅關注手上有的資訊,而非考慮可能缺失的相關資訊。系統1試圖用這些訊息建構一個故事以理解事情,並根據故事的連貫性,而不是證據的質量,來判斷其有效性。

例如,一隻表現不佳的互惠基金炒掉基金經理,換上一位在該公司管理另一投資組合的明星基金經理,該基金經理擁有長期佳績。3年後,它成為同類產品中表現最好的基金之一。這個故事似乎支持了新基金經理反敗為勝的明顯結論,但卻沒有足夠的資訊了解這看法。

不思考看不見的可能性

系統1不會停下來思考眼前看不見的其他可能性。例如,業績扭轉可能不是來自投資組合的任何變化。相反,基金經歷了一段時間的落後,原來的基金經理所選的股票的價格可能已開始提供更好回報。運氣也可能是原因之一。然而,系統1建構的故事幾乎沒有給機會予其他可能性,通常在沒有任何理據的情況下自我建構出因果關係。

要做得更好,我們可以通過詢問還有什麼相關資訊,以及查詢資訊來源的可靠性。最好的方法是先看基金所屬組別的基本數據,並根據相關資訊的可靠性,由那裏開始調整。例如,要估計主動基金經理的表現,可先看主動/被動晴雨表中其Morningstar類別的成功率,並根據你對基金經理的了解,對這些數據進行小幅調整。

認知偏見教育自己

可用性偏見是指我們傾向透過聯想相關事件的容易程度,以判斷事件發生的可能性。這種偏見是系統1只關注手頭上資訊和渴望回答更簡單問題的延伸。例如,最近投資虧損的經歷會影響人們對風險的看法。在市場下跌後,市場風險感覺上比經過長期反彈後更高,過去虧損的記憶已遠離腦海。這可能會導致市場在低迷時出現超賣的情況,因為人們對風險的看法會改變更多的風險統計指標。

雖然我們可以通過更了解相關統計數據來對抗這種偏見,但仍然很難克服。在我們腦中產生共鳴的例子,特別是個人經歷,比抽象統計來得更響更亮。我們最多只能是認知我們天生存有偏見並教育自己。

前景理論與機會率

對於大多數人來說,損失500元的糟糕感覺,比贏得500元帶來的快樂更大。即使這變化對大多數人的財富影響很小,但我們很自然會較注意損失。而如果比較由1000元損失500元,及10500元損失500元,前者所帶來的不安感覺會更大。系統1就是這些感覺的來源,它會自動評估潛在收益和損失。不幸的是,系統1不太適合用來評估機會率(概率)。它傾向於太看重不可能出現的結果,並且看輕高機會率的事件。前景理論描述了這種行為,下【圖】顯示出這理論做出的一系列預測。

當贏錢的可能性很高時,系統1會低估機會率的價值,隨着財富增加,人們對財富變化也不那麼敏感。這導致了低估賭注和風險規避行為,對大多數人來說,沒有風險的小收益更具吸引力。這可以解釋訴訟案件中,為什麼牌面強勢的人會以低於預期的金額進行和解。

當損失的可能性很高時,相同的效應──減少機會率的價值和對財富變化的敏感度下降──便會導致尋求風險的行為。這是前景理論最令人驚訝的預測。對於那些已經陷入困境的人來說,採取更大的風險來搏取和局似乎很有吸引力(例如向基本面惡化的股票投入更多資金),而非接受這些損失。

系統1對低機會率事件也不太有用。我們傾向於考慮可能性而不是機會率。於是人們會為了收益而作出買彩票的尋求風險行為,以及在可能出現損失時採取風險規避行為,我們甚至願意支付超過潛在損失的預期價值以消除風險。這就是保險公司生意不絕的原因。

慢下來作批判性思考

卡尼曼強調,許多行為偏見的最佳補救方法是慢下來,實行批判性思考,並在賭注很高時對你的第一直覺抱持懷疑態度。更廣泛地重新制定財務決策也可以促進更謹慎的風險承擔和行為。例如,不單獨去看一項投資,而是看整個投資組合,並根據其對長期財富的影響來評估潛在收益和損失。即是說,如果你的投資期很長,就不一定會在市場低迷時失眠。這並不容易,但加倍努力和克制應該是值得做的事。

(二之二)

Alex Bryan

Morningstar

北美被動式策略研究總監

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