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2019年1月9日

Bryan Collins 基金

Bryan Collins: 亞洲固定收益債券重現價值

亞洲固定收益債券的估值現時處於相對具吸引力的水平,收益率差較2017年的歷史窄位大幅拓闊,主要由於自2018年5月以來,新興市場疲軟、中國經濟增長放緩,以及貿易戰拖累市場氣氛所致。踏入2019年,整體波動環境預料仍會持續。

中國經濟續單位數增長

在環球低息的情況下,亞洲固定收益債券提供較高的收益率,故此近年大受投資者追捧,導致其估值相對偏高,收益率及息差跌至接近金融危機後的低位。因此即使中國及亞洲仍有不少優質的企業,其債券的投資回報仍普遍缺乏吸引力。然而,情況在過去的2018年出現變化。由於新興市場疲軟、中國經濟增長放緩及貿易戰拖累市場氣氛,令市場大幅調整,並出現債券拋售潮。儘管對總回報有所遏抑,估值卻大幅改善。亞洲投資級別債券及高收益債券的息差已恢復至2015-2016年的水平,較2017年的歷史窄位大幅拓闊。亞洲固定收益債券的估值現時處於相對具吸引力的水平。

展望2019年,我們預料整體波動環境持續,但基本因素維持不變。雖然市場仍憂慮中國經濟放緩,但中國未來2至3年國內生產總值(GDP)的增幅將維持在中間單位數(mid single digit)以上,而印度和印尼的增幅則分別超過7%和5%。相對歐洲、美國等已發展市場而言,亞洲及中國經濟增長依然較強勁,這將繼續支持亞洲固定收益債券市場。

信貸質素有望維持平穩

在貿易戰下,工業及製造業的未來盈利能力仍然受壓;但中國地產發展商着力控制槓桿及保持資金流動性,其信貸基本因素趨於穩定。整體而言,規模較小的公司、短期內有再融資需求,而在資本市場經驗有限及融資渠道不多的信貸產品,或會於2019市場波動下備受挑戰。

亞洲固定收益債券的淨發行量在2018年見頂。如中國貨幣政策維持偏鬆,中國融資市場的流動性有機會進一步增加,或有可能使中國企業回歸在岸債券市場融資,以更低融資成本發行人民幣債券。這能為企業提供另一個融資成本較低廉的融資渠道,可幫助改善企業整體財務狀況。隨着離岸供應轉至在岸市場,在岸債券市場復甦,將支持企業信貸的基本因素和技術面向好。

波動環境中宜分散風險

我們的投資理念側重於非系統性風險,強調通過對信貸及債券進行嚴格挑選,從而獲得更佳回報。隨着市場波動持續高企,由下而上的信貸研究及嚴格甄選的債券更能緊貼現況。

為於潛藏波動的市況下把握具吸引力的估值,在亞洲高收益策略方面,我們相信透過有效的發行商及行業限制方針,能夠管理集中性風險及達到分散投資的目的。針對中國高收益債券,對信貸及證券的嚴格挑選,有助於投資者獲取更佳的風險回報比率。

最後但同樣重要,當前的估值蘊藏具吸引力的潛在總回報,惟投資者需要留意未來12至18個月可能出現一定程度的波動。拋開短期流動性的束縛,稍微放遠眼光投資,則能把握最佳機遇。

Bryan Collins

富達

亞洲區固定收益主管兼基金經理

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