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2019年1月1日

林世康 中國

林世康: 2019年香港股市續存機會

香港市場持續面臨一系列基本面逆風,包括利率上升、中美貿易關係緊張、經濟增長放緩,以及房地產市場可能出現調整。短期內,在中美貿易談判存在不確定性的背景下,香港股市可能保持區間震盪走勢。儘管如此,我們認為其估值較為便宜,而基本面仍然相當穩固。因此,我們預計穩定的盈利增長將帶動MSCI香港指數在2019年實現個位數回報。

2018年對於香港股市而言頗具挑戰性,MSCI香港指數今年至11月份下跌10.4%。自1月份市場見頂以來,一些宏觀風險因素開始浮出水面, 包括中美貿易衝突、人民幣貶值、經濟增長放緩,這些因素導致股市下跌和波動加劇。儘管香港的經濟數據和盈利增長依然穩健, 但市場仍然關注外部風險因素,而這些因素將繼續決定香港股市的走向。雖然高增長股票在2017年表現出色,但在不確定性加劇的背景下,我們看到更多的防禦性股票在2018年跑贏大市,如本地公用事業公司。

逆風下增長依然穩健

展望2019年,香港市場將繼續面臨一系列基本面逆風,包括利率上升、中美貿易關係緊張、經濟增長放緩,以及房地產市場可能出現調整。近期「特習會」的結果被市場正面解讀,但中美未來90天的談判仍存在不確定性。儘管這些不確定性已大多計入在市場價格中,但考慮到短期周邊風險仍在估值上未達到極度悲觀的水平,這些不確定因素應仍會限制估值倍數上升。

MSCI香港指數目前的預測市盈率和預測市賬率分別在14.3倍和1.09倍,均略低於5年均值,但仍比近期低位高出12%。鑑於基本面依然較為穩固,我們認為目前的估值並不算昂貴。我們預測,2019年香港的GDP增長為3%,MSCI香港指數的盈利增長為6.5%。雖然外部風險因素可能會讓波動維持在高於均值的水平,但我們預計,盈利增長和穩健的宏觀經濟狀況將帶動MSCI香港指數,在2019年實現個位數回報。

南向資金料提供支持

對2019年香港股市而言,資本流動預計將扮演更要的角色。由於量化寬鬆和中國內地信貸增長,香港的貨幣基礎自2009年1月以來增長了逾3倍,流動性被認為是香港資產價格的主要驅動因素。我們預計,2019年主要央行的淨刺激措施將為負值,而潛在的資本外流則是另一逆風。

在2017年時,通過滬/深港通由中國內地流至香港的南向資金是流動性的主要推手,當年淨流入金額超過400億美元。隨着在岸流動性緊張和宏觀不確定性上升,南向資金由淨流入轉為淨流出,在2018年3月至8月期間,淨流出金額超過50億美元。然而,在股市調整之後,南向資金的買盤意願在近幾個月回溫,自8月以來已轉為淨流入。南向資金回穩將為香港股市提供進一步支持。

我們目前在亞洲戰術資產配置(TAA)中對香港持減碼立場,主要原因是中美貿易衝突、金融體系槓桿高企,以及利率上升。這些因素都將對香港未來幾個季度的增長前景帶來影響,導致MSCI香港指數跑輸MSCI亞洲(日本除外)指數。

明年多個主題值得關注

經過2018年上半年的強勁增長後,香港零售額增長出現放緩,從6月的11.9%降至10月的5.8%。這一趨勢似乎延續到了2018年第四季,因為許多零售商在10月和11月提出了同店銷售增長放緩的業績指引。我們認為,人民幣貶值也是導致中國內地遊客數量和人均支出潛在放緩的原因之一,特別是在內地實施更多增值稅削減措施的情況下。我們預計,美元兌人民幣滙率將在6個月內升至7.2,加上2018年上半年的基準較高,未來數月內零售額增長可能進一步減速。

房價有機會跌一成半

我們仍對房地產開發商保持謹慎。在過去幾年中,由於政策不確定性及對當前房價可持續性有所疑慮,實體房地產市場的強勁表現並未為開發商的估值帶來助力。同時,利率上升、宏觀不確定性和經濟增長放緩的跡象,打擊了購房者的情緒,近幾周的交易量明顯放緩。因此,我們預計未來6至12個月房價將下跌10%至15%,這將限制開發商股價的上行潛力。

銀行基本面仍然穩固

由於貸款增長放緩和市場驅動的營收下降,香港銀行股價在過去3個月內回調14%左右。雖然需求放緩,但由於整體經濟增長仍然強勁,因此信貸仍處於增長狀態。資產質素繼續保持穩定,特別是因為銀行業已經大幅降低了其離岸貸款暴險──這是過去幾年中問題頗多的一個領域。與此同時,我們預計,3個月香港銀行同業拆息率將在未來12個月內升至2.5厘,這將有助於息差進一步擴大。在最近的調整之後,我們認為目前的估值已經基本體現了潛在的營收增長放緩,而基本面仍然穩固。

澳門博彩業增長企穩

在連續兩個月只取得3%的微弱增長之後,澳門的博彩總收入在11月份企穩(按年增長8.5%)。我們的管道調查顯示,最近幾周貴賓和中場業務的訪客量和需求已經恢復,而港珠澳大橋的開通提振了來自中國內地的一日遊訪客量。

在增長趨於穩定之際,估值也從近低谷反彈,不過,鑑於宏觀不確定性未消失,2019年博彩收入增長仍具下行風險。我們認為,澳門博彩業目前的風險回報比較合理,但對個別股票需要精挑細選。

留意折讓價買優質股

由於外部風險因素繼續主導市場走向,我們預計短期內香港股市將保持波動。鑑於90天的中美貿易談判仍然懸而未決,香港股市近期可能維持區間震盪狀態,直至我們對中美貿易談判前景較為明朗。

另一方面,我們認為,任何持續的市場調整都可能為長期投資者帶來折讓價買入優質公司的良機。因此,我們看好具有防禦性增長特徵、具備個別特定的催化因素和下行支持(如股票回購或高股息收益率)的股票。

林世康

瑞銀

財富管理投資總監辦公室股票分析師

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