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2018年12月30日

Karsten Junius 宏觀分析

Karsten Junius: 年末經濟哀歌

由於制度持續不穩,政治變動波及歐洲經濟。5月歐洲大選過後,韋伯(Manfred Weber)將接替容克(Jean-Claude Juncker)出任歐洲聯盟委員會新屆主席,以面對新屆歐盟議會及更多歐洲聯盟懷疑論者,因此,法國總統馬克龍提出的加強貨幣聯盟提議將無機會實現。在德國,黨魁默克爾(Angela Merkel)和澤霍費爾(Horst Seehofer)準備離開政治舞台,並交由卡倫鮑爾(Annegret Kramp-Karrenbauer)和索德(Markus Söder)接棒。

英意與歐盟持續角力

從3月30日起,英國開始脫歐後的日子。兩年的過渡期協議限制脫歐帶來的負面經濟後果。然而,倫敦發現要加深與其他貿易陣營的經濟聯繫比想像中困難。新工黨政府沒有減少歐盟的過度監管,反掙扎着善用新的自由,但此實際增加了商界的規管負擔。

儘管加息及評級進一步下滑,意大利政府與歐洲聯盟委員會持續角力。其決心推出具保證的全民基本收入,同時減稅和延長養老金領取年齡,增加民眾對其支持度;與此同時,卻製造出不利歐盟的氛圍。法蘭克福無視五星/北方聯盟政府對進一步購買歐洲央行債券的要求,逼使其尋找其他方法爭取預算資金,例如提供吸引居民投資意大利政府債券的激勵措施。至少,新的定向長期再融資操作(TLTROs)約在夏天能為意大利銀行提供重要的「及時雨」。

央行收水資金流動減

環球經濟正失去動力並出現愈來愈多後周期變數。隨着勞工市場更為緊縮,核心通脹上升。在投入經濟信貸更謹慎和貿易緊張局勢下,中國增長進一步放緩;政治發展及制度不確定性對歐羅區構成壓力。然而,受惠於減稅及政府開支增加,美國經濟增長持續高於潛在水平;政治方面,因總統特朗普所在的政黨失去支持,令民主黨得勢。

央行持續減少資金供應,於2017年開始縮減資產負債表規模的美國聯儲局目前繼續加快步伐;歐洲央行停止購買資產,而日本銀行亦進一步減少購買國庫債券。因此,近年推動市場積極發展的主要動力之一─息差收窄及市盈率倍數擴大的因素不止減弱,並逐漸消失。

美國庫債券料可跑贏

投資者渴望尋找能提供可觀回報,並足以抵消其所承受風險的資產。雖然各行各業的盈利增長正面,但投資者對此的追求卻變得愈來愈困難。已發展的股票市場經歷艱難時期,而新興股票市場也不容樂觀。部分投資者認為信貸屬較安心的投資。全球房地產市場方面,高債券孳息令風險溢價進一步收窄及資本轉化比率下降的美夢徹底幻滅。

鑑於貨幣市場利率高企及聯儲局的加息周期於2019年結束,美國債券孳息於年中進一步上升,此後開始下滑。債券利差交易令美國國庫債券成為全球其中一項表現最好的資產級別。

美國政治仍處完全以黨派立場的方式行事,民主黨期望透過對穆勒(Mueller)的調查得勢遇到阻力。討論重點集中於如何彈劾總統,雖然作用不大,但有助激勵民主黨支持者,特別是年青及女性選民。

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