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2018年12月14日

蘇達輝(Philip Saunders) 基金

蘇達輝(Philip Saunders): 市場新機制或成增長阻力

市場原先預期全球持續同步增長,並在過去18個月內發生,但這個共識在2018年面臨壓力。受惠於特朗普政府的減稅措施,美國可望維持強勁的增長勢頭;歐洲及新興市場的股市在2017年顯著造好只是錯誤的訊號,因為經濟增長無法跟隨股市表現。全球增長開始見頂並減慢,雖然美國經濟應仍有動力暫時抵抗這股趨勢,但2019年將可能出現較趨於一致和疲弱的增長情況。雖然未必會導致經濟衰退,但增長轉弱、通脹上升及流動性趨緊將形成增長阻力。

中國續推措施支持經濟

現在看來,市場發出錯誤的上升訊號是受到全球銀行體系注入最後一輪流動性所影響,而非獲得穩健的全球增長動力的支持。中國政府為解決資本生產力欠佳的問題,而推行的措施使經濟放緩。與此同時,美元再次轉強,反映國際流動性顯著緊縮,兩者均顯示美國與全球增長分道揚鑣,相關貨幣及股市表現亦出現分歧。

此外,中國的政策方針及發展,促使美國改變應對政策,這加劇了中國經濟、貨幣和市場的下行周期壓力,並在2018年漸趨明顯。我們假設,經濟增長將在2019年繼續轉弱。中國當局可能採取更重大的措施以紓緩情況及支持增長,但並不會犧牲把經濟轉為消費主導模式的長期目標。而且未來一年將是中國對外國投資者開放資本市場的關鍵時期,周期弱勢有助為投資者營造長期策略性機會。

美元估值過高局限升勢

儘管整體股市錄得穩健的收益和盈利增長,但估值在2018年逐步下調。我們對2019年的核心預測是全球增長同步放緩削弱盈利表現,但市場並未完全反映這項因素。美國和全球其他市場的增長及流動性狀況不同,導致估值差異擴闊,這個情況應在未來一年開始調整。科技股未必能再主導大市,加上缺乏估值支持和回購減少,將帶領這股趨勢走強。

儘管聯儲局明顯有意加息及最終縮減其資產負債表,美元在2018年初仍然表現疲弱。這代表全球其他市場的經濟實力足以抵消美國在2018年大幅減稅的影響,令不少投資者措手不及。美元或將恢復中期牛市周期。展望2019年,投資者的配置將明顯傾向美元,但美元估值過高,局限了進一步的升勢。雖然基本因素至少在上半年仍然利好,但若美國增長有跡象大幅轉弱或聯儲局改變政策,將削弱美元強勢。

利率正常化流動趨性緊

美國和新興市場的固定收益市場開始出現調整,以應對官方利率上升及供應增加(由於財政政策趨於寬鬆和聯儲局決定縮減資產負債表)的現實。我們預期美國的周期性通脹壓力將會升溫,促使聯儲局維持現有的貨幣政策正常化方針,預期美國短期利率將升至約3%的周期性高位。

隨着流動性減少和美元上漲,新興市場資產在2018年出現廣泛調整,但現時的估值反映增長環境將會轉弱。經濟難望再次加速增長,導致市場以下行風險為主。中國及其他市場的流動性趨緊縮,其影響將延續至2019年,包括商品價格轉弱,發展中市場的增長放緩。儘管中國正逐步放寬政策及支持增長,但我們認為這些措施屬暫時性,無法逆轉現已形成的負面增長趨勢。

蘇達輝(Philip Saunders)

晉達資產管理

多元資産增長團隊聯席主管

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