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2018年12月13日

中國

【市場觀點】醫藥政策不確定性仍大

醫藥行業競爭態勢從過去的品種競爭時代,進入到體系競爭時代。上周行業內「4+7」帶量採購中標結果出爐,最大降價幅度超90%,超市場預期。過去靠單一品種搶佔市場的模式將難以為繼。在該背景下,中短期回避化藥仿製藥。

上月,《國家組織藥品集中採購試點方案》正式通過,確定將在北京、上海、天津、重慶4個直轄市和廣州、深圳、西安、大連、成都、廈門7個副省級城市進行帶量採購,涉及31個指定規格的採購品種。

以價換量、帶量採購在藥品品質確定的背景下,有利於藥價下降。一方面真正實現「招采合一」,消除醫院的「二次議價」空間,避免企業「二次公關」帶來的交易成本。另一方面,該11地用藥市場價格確定後,對其他地區具有參考作用,將進一步降低其他地區的用藥價格水平。

一致性評價進行了兩年多以來,有超過100個品規已經通過一致性評價,然而在現有的招標規則銷售模式下,未能實現期待的進口替代的局面。本次帶量採購政策很大程度上為落實一致性評價,從長期看對醫藥產業健康發展是利好;短期對既得利益者對原研藥衝擊最大。中期看,很可能對國內首仿藥有所衝擊,也將會影響仿製藥估值。

在帶量採購的推動下,行業原有運行模式將發生改變,包括企業的生產模式、銷售模式甚至是與流通企業的合作關係等,在此變革過程中,擁有完善的品質體系、原料藥製劑一體、產品梯隊豐富的公司才能在競爭中佔優。

醫藥股遭減持

過往由於醫藥行業具備高毛利、低政策風險,對經濟周期防守性強的特點,市場給予醫藥比較高的估值水平。但此次帶量採購是一個標誌,標誌着仿製藥的「暴利時代」一去不回,所以醫藥股遭到市場減持。行業市盈率已經降到了4年來最低的水平。

醫藥板塊中有細分化學製藥、生物製藥、中藥、醫療器械、醫藥商業以及醫療服務等。

由於本次帶量採購仿製藥降價幅度超預期,短期內需規避仿製藥的投資。而受帶量採購影響較小的細分領域,則有創新藥、醫療器械、CRO子行業、疫苗產業、醫療服務以及藥店等等。一是創新藥引領醫藥行業未來,國家大力支持。其中包括創新儲備豐富且仿製藥存量銷售較小的股份包括安科生物(300009.SZ)、海辰藥業(300584.SZ)、科倫藥業(002422.SZ)等。

中藥板塊不受影響

此外,中藥板塊在政策上暫時不受影響,根據wind資料,2018年Q3中藥板塊單季收入增速逆勢實現同比增長33.8%,表現優於其他版塊。由於文化和習慣問題,未來中藥和仿製藥並存的趨勢仍將延續。而更低估值水平的中藥板塊更值得關注。品牌中藥受益於消費升級,高增長確定性高,重點片仔癀(600436.SH)、關注廣譽遠(600771.SH)等。

政策不確定性仍然較大。此次預中標情況降幅超預期,需持續關注未中標品種降幅,4+7城市執行情況,以及其他品種和地區的跟進情況。此外監管層自然也會考慮藥企的生存空間,在政策的運行中,需要反覆的修正完善。

 

作者為太平金控.太平証券(香港)研究部主管陳羨明

 

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