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2018年12月11日

楊書健 理財方案

楊書健: 個別本地發展商值得留意

據中原地產研究中心統計,11月內房股融資額達1000億元人民幣,包括保利地產、綠城(03900)、富力地產(02777)、中國恒大(03333)、碧桂園(02007)、龍湖(00960)、雅居樂(03383)等內房股都紛紛發債。雖說發行日期接近,只是偶有巧合,不過金額巨大,始終會受注目。巿值夠大的企業,發行失敗風險較低,但發債成本仍會受影響;巿值太小的企業,則始終有機會發行失敗,需要靠其他方式融資。

同時發債或推高利率

一般而言,企業發債是融資策略之中的正常操作,股票投資者最關注的是發債成本。短期之內太多債劵同時出售,始終會影響投資需求,或會稍為推高利息。利息高,自然會影響盈利,繼而影響股價。

因此,隨着一眾內房股都成功集資,內房股的股價都紛紛向好,在11月跑贏了其他大型板塊。本來內房股發債,對香港本地的地產股的影響不大,但似乎發債壓力紓緩亦利好本地股票。因此雖然中原領先指數錄得單月跌幅,幾家本地大型發展商和領展(00823)的股價亦向好。

中港地產巿道有所不同

內房股的負債比率較香港地產股和房託為高,人民幣利率又高於港幣利率,因此內房股的發債成本相對本地發展商都高。不過內地和香港地產巿道有所不同,內房股和本地發展商的業務重點亦有分別。因此分析兩個板塊,除了看借債成本之外,亦要看盈利率等因素,不能一概而論。內房股接下來的股價走勢,應該仍然以國內樓盤的售價和銷售速度為主。而樓盤銷情始終和當地經濟走勢掛鈎。

港企債劵融資意欲趨增

隨着香港債巿發展愈來愈成熟,企業以債劵融資的意願應該會愈來愈高。就算成本沒有特別優勢,企業能在銀行債之外,再增加額外的融資渠道,始終是好事。不過香港的金融巿場一直都有一定的季節性,似乎以農曆年之後的二三月、暑假前的五六月、及暑假後的9至11月最為活躍。因此,未來幾年某一月份再出現大額集資的機會不少。

不過,經歷了幾次集資潮之後,也許更能證明本港債巿的深度,令股債兩巿的投資者都較為安心,清楚香港債劵巿場到底可以吸納多少新債。另外,似乎美國加息步伐在明年將會減慢,亦會增加債劵需求,令巿場更能增加吸納量。因此,明年的融資巿道應會較穩定,有利股價。

另外,近兩三年美元持續加息,亦令美元一直強勢。因為港元與美元掛鈎,港元相對其他貨幣亦相對強勢。明年美元加息減慢,亦會令美元走勢偏弱。人民幣今年跌勢雖然主要是中美貿易所帶出,但是美元轉弱,亦會間接給人民幣較多空間,或會有利人民幣股價。

當然,本地發展商亦善於運用債劵巿場融資。假如債巿暢旺,亦會有利本地發展商。尤其近年部份發展商投資速度逐漸加快,吸納資金也許會較過去十年為高。因此,除了留意內房股之外,個別本地發展商亦值得留意。

楊書健

安泓投資

投資總監

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