上期筆者談及2019年的投資三大關鍵詞是「保持靈活，創造收益，增加防禦力」。全球增長高於平均水平的趨勢相信已經結束，雖然目前經濟陷入衰退的風險仍然較低，然而投資者仍要留神，因為增長放緩和貨幣政策收緊，將使得經濟較過去兩年更易受到衝擊。
兩大因素不利風險資產
同時，全球的資本支出並沒有外界預期的那樣強勁，這對新興市場屬於不利因素，幸好我們已見到中國的經濟有穩定下來的跡象。值得注意的是，在增長放緩的情況下，通脹不一定會隨之走低。在今期，且看各資產類別的投資前景如何。
首先是股票，筆者預期明年企業的盈利增長將隨經濟增長一同放緩。而且2018年的美國股票盈利基數較高，每股盈利增長已經見頂，也令企業盈利於2019年面對一定的壓力。相反，美國以外的市場則有望取得較2018年更高的盈利增長。
美國目前正處於全民就業的狀態，工資持續增長，令企業的利潤受壓，同時聯儲局須繼續加息以控制通脹風險，這兩個因素均不利風險資產，並限制股票的上行空間。不過若以防守的角度來看，美國看來仍然是最佳選擇。
美國實質利率轉為正數
在債券方面，隨着美國經濟步入擴張周期的末段，企業信貸將面對更多挑戰，即使是投資級別債券也難以獨善其身，更別說有市場傳言指多達45%的投資級別債券發行人，其負債水平已「媲美」高收益債券發行人。相反，本身享有較高息率的高收益債券，潛在回報似乎仍然值得留意，除非經濟真的陷入衰退，否則我們未必會見到高收益債券的總回報率會出現負數。
而在商品方面，近月國際油價經歷了有史以來最嚴重的拋售潮之一，紐約期油由10月初的每桶76美元，降至11月底的每桶50美元，短短兩個月間跌幅超過34%。的確，環球對石油的需求增幅不大，但筆者認為油價大幅回落的元兇是因供應所致。
美國政府雖然制裁伊朗，但同時又向伊朗的原油買家提供豁免，令市場大感意外。同時，美國、沙地阿拉伯和利比亞的產油量也出乎意料地上揚，美國庫存之多更令人驚訝。展望未來，供應仍會是左右油價的最主要因素。
在經濟下行前作好準備
總括而言，美國聯儲局自2015年以來已加息多次，當地實質利率變為正數，改變了整個投資市場的常規──資金自新興市場流走，實質正利率亦將損害股票的價值。在目前這個經濟周期末段，美元現金仍然具有一定的吸引力。如今美國2年期與5年期國債的孳息曲線已經倒掛，到了明年中，不排除2年期與10年期國債孳息曲線將同步倒掛。即使國債孳息曲線出現同步倒掛的情況，根據過往7次的美國經濟衰退經驗，市場仍需歷時約14個月才會真正步入衰退。因此，投資者仍有時間作出資產配值，並在經濟下行前作好準備，並保持投資組合的靈活性以應付市場波動。
周奐彤
