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2018年12月10日

周奐彤 宏觀分析

周奐彤: 美股盈利或已見頂

上期筆者談及2019年的投資三大關鍵詞是「保持靈活,創造收益,增加防禦力」。全球增長高於平均水平的趨勢相信已經結束,雖然目前經濟陷入衰退的風險仍然較低,然而投資者仍要留神,因為增長放緩和貨幣政策收緊,將使得經濟較過去兩年更易受到衝擊。

兩大因素不利風險資產

同時,全球的資本支出並沒有外界預期的那樣強勁,這對新興市場屬於不利因素,幸好我們已見到中國的經濟有穩定下來的跡象。值得注意的是,在增長放緩的情況下,通脹不一定會隨之走低。在今期,且看各資產類別的投資前景如何。

首先是股票,筆者預期明年企業的盈利增長將隨經濟增長一同放緩。而且2018年的美國股票盈利基數較高,每股盈利增長已經見頂,也令企業盈利於2019年面對一定的壓力。相反,美國以外的市場則有望取得較2018年更高的盈利增長。

美國目前正處於全民就業的狀態,工資持續增長,令企業的利潤受壓,同時聯儲局須繼續加息以控制通脹風險,這兩個因素均不利風險資產,並限制股票的上行空間。不過若以防守的角度來看,美國看來仍然是最佳選擇。

美國實質利率轉為正數

在債券方面,隨着美國經濟步入擴張周期的末段,企業信貸將面對更多挑戰,即使是投資級別債券也難以獨善其身,更別說有市場傳言指多達45%的投資級別債券發行人,其負債水平已「媲美」高收益債券發行人。相反,本身享有較高息率的高收益債券,潛在回報似乎仍然值得留意,除非經濟真的陷入衰退,否則我們未必會見到高收益債券的總回報率會出現負數。

而在商品方面,近月國際油價經歷了有史以來最嚴重的拋售潮之一,紐約期油由10月初的每桶76美元,降至11月底的每桶50美元,短短兩個月間跌幅超過34%。的確,環球對石油的需求增幅不大,但筆者認為油價大幅回落的元兇是因供應所致。

美國政府雖然制裁伊朗,但同時又向伊朗的原油買家提供豁免,令市場大感意外。同時,美國、沙地阿拉伯和利比亞的產油量也出乎意料地上揚,美國庫存之多更令人驚訝。展望未來,供應仍會是左右油價的最主要因素。

在經濟下行前作好準備

總括而言,美國聯儲局自2015年以來已加息多次,當地實質利率變為正數,改變了整個投資市場的常規──資金自新興市場流走,實質正利率亦將損害股票的價值。在目前這個經濟周期末段,美元現金仍然具有一定的吸引力。如今美國2年期與5年期國債的孳息曲線已經倒掛,到了明年中,不排除2年期與10年期國債孳息曲線將同步倒掛。即使國債孳息曲線出現同步倒掛的情況,根據過往7次的美國經濟衰退經驗,市場仍需歷時約14個月才會真正步入衰退。因此,投資者仍有時間作出資產配值,並在經濟下行前作好準備,並保持投資組合的靈活性以應付市場波動。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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